什麼是無常損失 (Impermanent Loss, IL)？
定義：無常損失是流動性提供者（LP）在自動做市商（AMM）中可能遭遇的價值差額。當池中資產的價格比例相對於最初存入時發生變化時，LP 取回的資產價值往往低於單純持有（HODL）不動的情況。 之所以稱為「無常」，是因為如果價格回到最初比例，損失會隨之縮小；但若在價格仍處於偏離時撤回流動性，損失就會變為「永久」。
為什麼會發生無常損失？
以國際清算銀行 (BIS) 的解釋為例：當一個資產大幅上漲，套利者會把該資產大量移出池子，換走價格下跌的資產。結果就是 LP 手上的資產組合價值比起單純持有更低。雖然手續費或獎勵可能彌補部分損失，但若不足以覆蓋，就會淨虧損。
這是 AMM 再平衡算法帶來的結構性風險。
數學表示
對於像 Uniswap v2 這種 50/50 的恆定乘積 AMM，若代幣對的價格變動比率為 R（新價格 / 舊價格），無常損失比例可計算為：
IL(R)=2R1+R−1IL(R) = \frac{2\sqrt{R}}{1+R} - 1IL(R)=1+R2R−1
R = 1 → IL = 0（價格不變，無損失）
R = 2 → IL ≈ -5.7%（價格翻倍，損失 5.7%）
R = 0.5 → IL ≈ -5.7%（價格腰斬，損失同樣 5.7%）
R = 4 或 0.25 → IL ≈ -20%
價格偏離越大，無常損失幅度越嚴重。
重要澄清
無常損失 ≠ 絕對虧損。在大漲行情中，LP 的資產總價值通常仍然增加，只是增幅比單純持幣少。 它更像是一種 機會成本 —— LP 可能賺了，但比不上直接持有。
如何降低影響？
手續費與獎勵：若池子交易量大，累積的手續費往往可以抵消甚至超過 IL。
挑選池子：選擇波動性較低的穩定幣對（如 USDC/USDT）能減少 IL。
額外激勵：一些協議會透過代幣獎勵進一步補貼 LP 的風險。
示例：上漲和下跌
考慮以下兩個實際場景來説明無常損失的計算：
價格上漲情境
你在 1 ETH = 100 美元時，存入一個 50/50 的 ETH–USDC 流動性池，提供 1 ETH 和 100 美元 USDC（總計 200 美元）。
當 ETH 市場價格翻倍至 200 美元時，套利者會進場並重新平衡該池子。
經過重新平衡後，你的份額約為 0.707 ETH + 141.4 美元 USDC，總價值約 282.8 美元。
如果你單純持有資產（1 ETH + 100 美元），則價值為 300 美元。
因此，你會比單純持有少了約 17.2 美元（5.7%），這就是所謂的無常損失。
價格下跌情境
起始條件相同（1 ETH + 100 美元），但 ETH 價格跌至 50 美元（原價的一半）。
經過套利後，你的份額大約為 1.414 ETH + 70.7 美元 USDC，總價值約 141.4 美元。
如果單純持有初始資產，價值為 150 美元。
因此，你會損失約 8.6 美元（佔持有價值的 5.7%）。
這些例子突顯了關鍵要點：
(a) 無常損失（IL）可能在任何價格方向發生 —— 影響的是價格變動的幅度，而不是方向。
(b) 損失百分比取決於價格變化的比例 —— 當兩種資產價格的差異拉大，損失幅度也會增加。
(c) 無常損失會隨著價格偏離幅度的增加而擴大 —— 價格差異越大，IL 越嚴重。
(d) 無常損失在資金池中屬於「未實現」狀態 —— 只要資產還留在流動性池裡，IL 就不會真正鎖定。如果價格回到進場水平，IL 會逐漸接近於零。
為什麼會發生無常損失？
無常損失的根源在於自動做市商的運作機制——特別是當市場價格變動時，它如何自動重新平衡流動性池。
當你為一個流動性池（Liquidity Pool, LP）提供資金時，其實等於允許協議使用你的資產進行交易。 舉例來說：
當某一資產價格上漲時，AMM 會自動賣出部分該資產，買入另一種資產，使得池內資產比例維持恆定。
當某一資產價格下跌時，AMM 會反向操作，自動用另一種資產去買入這個下跌的資產。
這種「持續自動調整」的機制，導致流動性提供者（LP）在波動市場中可能會遭遇 「低點賣出、高點買入」 的結果。最終，當你從池中提取資產時，資產組合的價值可能低於如果你什麼都不做、只是單純持有（HODL）資產的情況。
常數乘積再平衡與價格偏離
像 Uniswap v2、SushiSwap、PancakeSwap 這類經典 AMM（自動做市商）使用公式 x · y = k。 這個機制很簡單：當某一資產在外部市場價格上漲時，池子內部的價格會落後，直到套利者介入。套利者會把價格偏低的資產（外部升值的那個）移出，並存入價格偏高的資產（外部貶值的那個），直到池子的價格與市場對齊。
這個套利過程雖然讓 AMM 保持與全球市場一致，但卻直接造成了流動性提供者（LP）的無常損失。本質上，池子透過「賣掉上漲資產、買入下跌資產」來重新平衡。結果是 LP 的持倉被迫偏向於價格走低的資產。
自動再平衡的代價
在 x × y = k 的曲線下，AMM 強迫 LP「高買低賣」。 只要市場價格偏離最初存入時的比例，LP 的倉位價值就會落後於簡單的買入並持有策略。偏離幅度越大，LP 相對於持有的「損失」就越大，因為池子已將價值透過套利交易轉移給套利者。
AMM 的被動特性
常數乘積 AMM 對於外部價格或預測毫無概念 —— 它們只會對交易做出反應。在波動市場中，AMM 永遠會落後，並為套利者創造空間。
無常損失就是持續提供做市流動性的直接成本。這是獲取交易手續費的另一面。 LP 相當於在補貼那些維持池子價格與市場一致的交易者。
如果手續費收入 + 流動性挖礦激勵 > 價格偏離造成的損失，LP 才能獲利；否則，LP 相較於單純持有資產可能會出現淨虧損。
穩定幣交換曲線與錨定風險
並非所有自動做市商（AMM）的無常損失曲線都相同。穩定幣交換 AMM（如 Curve Finance 或 Balancer 的 stable pools）專門針對價格通常維持在固定錨定（peg）或狹窄波動範圍內的資產對（例如 USDC/USDT，或 ETH/stETH）。 這類池子採用的曲線公式在 1:1 價格附近更平緩，因此在正常範圍內（當兩種資產價格接近時），交易滑點非常低，且池子不會因小幅價格差異而被迫大量再平衡。這意味著在日常 ±1% 的小幅波動下，流動性提供者（LP）的無常損失幾乎可以忽略不計。舉例來說，參與一個穩定幣對穩定幣的池子，價格若只是小幅震盪，LP 幾乎不會承受實際價值損失。
錨定風險
然而，這種設計的代價是 「錨定風險」 或尾部風險： 一旦資產價格脫離穩定曲線的「平坦區域」，AMM 將逐漸開始表現得像傳統的常數乘積 AMM（如 Uniswap v2）甚至更糟。
若某一穩定幣大幅脫鉤（例如一枚原本應該固定 1 美元的穩定幣跌至 0.5 美元），套利者會將這枚貶值的代幣大量拋入池子中，並把價值較高的資產提走。結果是，池子裡的 LP 幾乎只剩下那枚貶值甚至接近歸零的「弱資產」，等於實現了接近 100% 的無常損失。
風險與取捨
因此，高相關性的資產對（例如兩種穩定幣、ETH 與 stETH） 確實能在日常市場條件下大幅降低無常損失。但 LP 必須清楚認識：
無常損失小 ≠ 沒風險。
錨定一旦失效，潛在損失甚至可能比常數乘積 AMM 更嚴重。
總結來說，提供穩定幣池流動性雖然在正常情況下收益/風險比高，但真正的核心風險在於標的資產的「穩定性」是否可靠。如果相關性斷裂或錨定崩潰，LP 將面臨極大損失。
集中流動性：價格區間、區間外風險與手續費密度
在較新的自動做市商（AMM），如 Uniswap v3 中，引入了集中流動性的概念。這意味著流動性提供者（LP）不再將資金分佈在整個價格區間，而是選擇一個特定範圍，在該區間內提供流動性。
在這個範圍內，AMM 的運作類似於傳統恆定乘積模型，但當價格脫離所選區間時，LP 的流動性將不再被使用於交易（因此無法獲得手續費收益）。
收益槓桿與手續費密度
集中流動性實際上給了 LP 類似「槓桿」的效果：
區間越窄 → 流動性資金越集中 → 相同資本能獲得更高的手續費密度。
區間越寬 → 資金覆蓋更大範圍，但每單位資金的使用效率下降。
因此，如果市場價格長時間停留在您設定的區間內，收益可能會遠高於傳統的均勻流動性模式。
區間外風險與無常損失
然而，這種設計也帶來更高的無常損失風險：
當價格脫離設定區間時，LP 將逐步賣出（或買入）其中一種資產，最終持有 100% 的劣勢資產，而另一種資產歸零。
例如：若價格上漲超出區間，LP 將最終只剩下穩定幣（賣掉了所有漲價的代幣）；若價格下跌超出區間，則最終只剩下跌價的代幣。
此時，LP 會鎖定相較於初始持有組合的顯著損失，並且停止賺取手續費，直到重新調整流動性區間。
這是集中流動性最大的風險：更高收益的同時，換來的是更大的潛在損失。
結論
集中流動性放大了 風險與回報：
區間選得準 → 在高交易活躍區間內，能獲得遠高於傳統 AMM 的手續費收益。
區間選得太窄或價格波動過大 → 更容易被「甩出區間」，不僅無法繼續賺費用，還可能承擔嚴重的無常損失。
因此，對 LP 來說，集中流動性是一種高風險高回報的策略，適合積極管理倉位、並對市場價格走勢有較高判斷能力的用戶。
測量與監控無常損失（IL）
對任何流動性提供者來說，持續測量無常損失（Impermanent Loss, IL）並將其與所獲得的手續費相對比是非常重要的。 在概念上，計算某一時刻的 IL 是相對簡單的：
情境 A：你當前池子中持倉的總價值。
情境 B：若你從一開始就將同樣數量的代幣單純持有在池子外部，現在的總價值。
IL = A 與 B 的差額。
換句話說，無常損失反映了由於代幣價格變動造成的「機會成本」，即相比直接持幣，將代幣提供到池子中所遭遇的價值減損。
在實務中，流動性提供者會同時追蹤：
IL 的變化趨勢：例如隨時間的累積或特定市場波動期
費用收益對比：檢查手續費收入是否能夠覆蓋或超過 IL
這樣的監控可以幫助提供者判斷繼續提供流動性的成本效益，並調整資產配置或退出時機。
如何逐步計算無常損失（IL）：
記錄新增流動性時的初始資產價格與存入數量。
在某一後續時間，記下當前資產價格，並計算你在池子中的當前資產餘額。
計算當前流動性提供者（LP）頭寸的價值（V 代表總價值）： Vliq =（當前資產 A 數量 × 當前資產 A 價格）+（當前資產 B 數量 × 當前資產 B 價格）
計算若僅持有資產的價值： Vhold =（初始資產 A 數量 × 當前資產 A 價格）+（初始資產 B 數量 × 當前資產 B 價格）
無常損失比率計算公式： IL = (Vliq - Vhold) ÷ Vhold
舉例說明： 假設你在 ETH/USDC 的池子中提供流動性，當時 ETH 價格為 2,000 美元。之後 ETH 價格上漲至 3,000 美元，你進行提領時，發現 LP 代幣給你的總資產價值為 13,500 美元，而若只是單純持有初始資產，價值應為 15,000 美元。
因此： Vliq ÷ Vhold = 13,500 ÷ 15,000 = 0.90 也就是說你承受了 10% 的無常損失。
如果這段時間你同時賺取了 800 美元的手續費，那麼你的最終總收益為 14,300 美元。相較於單純持有（15,000 美元），實際只差了 700 美元，等於將有效損失縮減至 約 4.7%。
需監控的關鍵指標：
自新增流動性以來的資產價格差異 – 價格比例變化越大，無常損失 (IL) 越多
手續費收益 (APR) – 預估年化手續費報酬或在持有期間實際賺取的手續費
交易量與流動性比率 – 該資金池的交易量相對於其總流動性的比例
資產波動性與相關性 – 追蹤各資產的波動性以及彼此之間的相關性
區間利用率 (針對集中流動性) – 監控市場價格停留在您設定區間內的頻率
IL 計算器與分析工具 – 使用線上工具模擬不同價格變化對 LP 部位的影響
透過定期計算並監控無常損失，並與手續費收益進行比較，您就能清楚了解流動性提供的實際投資報酬率 (ROI)。許多成功的 LP 將無常損失視為可管理的開銷——就像一種交易成本——只要最終收入大於損失即可。
如何降低或避免無常損失
雖然在自動化做市商（AMM）中無常損失始終存在，但有幾種實際策略可以減少其影響，甚至完全避免。每種方法都有其取捨，因此謹慎的流動性提供者（LP）會選擇符合自身風險承受能力與市場展望的策略。
選擇高相關性或穩定幣交易對：
在兩種資產價格走勢高度一致或波動率較低的池子中提供流動性（如 USDC/USDT、WBTC/RenBTC、ETH/stETH）。
配對資產之間的價格差異越小，所面臨的無常損失風險就顯著降低。
取捨：此類池子通常帶來較低的手續費收入或收益，因為交易者缺乏足夠理由頻繁交易穩定對。
務必評估這些「低風險」交易對的基本穩定性，並警惕可能導致無常損失激增的脫鉤事件。
提供更寬的價格區間（集中流動性）：
為您的流動性頭寸設定更寬的價格區間，以降低資產價格超出區間的機率。
透過接受稍低的手續費收入密度，換取在價格波動中更強的抗風險能力。
可考慮將流動性分配至多個區間：狹窄區間（高手續費）、寬廣區間（安全性）。
主要取捨：價格區間越寬，越能降低無常損失風險，但手續費收益潛力也相對減少。
把握進出場時機：
避免在重大波動事件（經濟公告、協議升級）前提供流動性。
可考慮在大幅價格波動之後再增加流動性，此時市場可能出現均值回歸或趨於穩定。
進場時需謹慎，避免在某一資產相對另一資產處於極端高點或低點時入場。
自然的取捨：把握市場時機並不容易，若選擇觀望，可能會錯失部分手續費收入機會。
在不同池子與鏈上分散配置：
將流動性分散到不同的去中心化交易所或區塊鏈上的多個池子，以降低單一池子的風險。
在資金配置上，同時考慮高波動交易對（高手續費）與穩定幣交易對（防禦型配置）。
可利用去中心化交易所聚合器或跨鏈流動性協議來協助管理多元化策略。
需要注意的風險：分散配置會增加操作複雜度，並可能在跨鏈時帶來智慧合約或橋接的潛在風險。
對沖您的風險（Delta 中性做市）：
透過衍生品對沖價格風險 —— 針對流動性提供的資產部位，在期貨或永續合約市場開立等額空單。
若操作得當，對沖能使 LP 頭寸幾乎免受無常損失影響。
這將使您基本上獲得市場中性的手續費收入，同時抵消價格方向風險。
主要考量因素：對沖成本、保證金管理、資金費率，以及價格波動下需要持續進行的再平衡操作。
專注於手續費收益（高交易量與獎勵）：
選擇具備吸引力手續費年化報酬率（APR）或提供額外收益激勵（如流動性挖礦獎勵）的池子。
尋找交易量與 TVL 比例高的池子，並了解包含動態費率模型在內的手續費機制。
目標是獲得淨正報酬，即手續費加上獎勵的總收益超過預期的無常損失。
需注意獎勵代幣價值的波動，並確保清楚了解獎勵計劃的發放週期與規則。
利用協議的無常損失保護（若可用）：
部分平台會在達到最低流動性提供期限後，提供無常損失保護或保險。
請務必仔細閱讀細則，因為這類保護通常附帶限制條件、持續時間要求與賠付上限。
需記住，這些保護機制往往由協議金庫資金支撐，而金庫本身也存在可持續性風險。
因此，應將無常損失保護視為額外的風險緩解措施，而非主要策略基礎。
交易者部署前檢查清單
在您將資金投入作為流動性提供者之前，請逐項檢查以下清單，以確保您已評估無常損失風險：
了解您的交易對：評估資產的歷史波動率與相關性。高波動交易對意味著高手續費，但同時也伴隨高無常損失風險。
計算「假設情境」：使用計算器或公式對可能的價格變動進行簡單的無常損失估算，以衡量潛在損失。
小額開始（逐步加碼）：先以小額資金投入，以降低無常損失或操作失誤帶來的影響。
事先設定區間與策略：對於集中流動性 AMM，需先決定初始價格區間，並規劃當價格接近或突破區間時的應對措施。
考慮是否對沖：事先決定是否進行風險對沖，並確保該方法與整體投資組合策略相符。
監控手續費與無常損失：持續追蹤累計手續費與頭寸價值，並設定個人臨界值來判斷何時需要重新考慮持倉。
審視平台與保護機制：選擇經過審計的可信 AMM，並清楚了解任何無常損失保護的條件。
分散投資與設定上限：設定投資組合中 LP 配置的上限，並考慮分散至不同池子以降低風險。
通過檢查以上項目，您能以更具風險管理的方式參與流動性提供。流動性挖礦或許能帶來豐厚回報，但必須有計劃且謹慎執行，因為您本質上已成為市場做市商。
結論
無常損失是 DeFi 中每一位流動性提供者都必須理解的核心概念。它並不是缺陷，而是透過 AMM 進行做市所固有的成本。透徹理解無常損失的成因與機制後，交易者便能更有依據地決定應該在哪裡提供流動性，以及如何降低相關風險。
透過謹慎的交易對選擇、合理的策略（如設定價格區間與把握進出場時機）、可能的對沖手段，以及持續的監控管理，投資者能在控制無常損失的同時獲取穩健的回報。
最終，成功的流動性提供者會將無常損失視為需要管理的另一項參數——就像在其他領域中處理波動率或信用風險一樣——而非必然需要畏懼的問題。只要具備正確的知識與審慎態度，您便能自信地參與 DeFi 流動性池，在守護資本的同時獲取價值。
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