¿Por qué SpaceX cayó un 9% tras su desbloqueo de 193.000 millones de dólares?
Los vencimientos de los periodos de lock-up deberían ser aburridos. Pasa una fecha, los inversores internos pueden vender, la acción recibe su castigo y todo el mundo sigue adelante.
Este no fue aburrido, y no solo por su tamaño. El jueves 22 de octubre, hasta 1.300 millones de acciones de SpaceX pasaron a ser elegibles para la venta, aproximadamente el 9,6% de los 13.580 millones de acciones en circulación. Al precio previo al desbloqueo, representaban unos 193.000 millones de dólares; al cierre del jueves, cerca de 188.000 millones. Otros 328,4 millones de acciones serán negociables el lunes 26 de octubre.
El desbloqueo llegó justo después de que la acción subiera un 7,8% gracias a unos resultados del tercer trimestre mejores de lo esperado y a una propuesta de fusión que nadie anticipaba. Después, SpaceX cayó un 9,1% el día del desbloqueo y cerró en 144,75 dólares, por debajo del nivel previo a la publicación de los resultados.
1. El desbloqueo no ocurrió en una fecha, sino tras un evento
El tramo de 1.300 millones de acciones nunca estuvo programado específicamente para el 22 de octubre. Estaba previsto para el «segundo día completo de negociación en Nasdaq inmediatamente posterior a la publicación de nuestros resultados financieros trimestrales» del trimestre de septiembre. SpaceX publicó sus resultados del tercer trimestre después del cierre del martes 20 de octubre. El miércoles fue el primer día completo de negociación y el jueves, el segundo.
El jueves tampoco fue la primera liberación. El mismo calendario ya había liberado aproximadamente 2.260 millones de acciones en seis tramos anteriores entre agosto y el 9 de octubre. El siguiente tramo es de 328,4 millones de acciones, pero como cae en sábado, la primera sesión en la que podrán negociarse será el lunes 26 de octubre.
El folleto también incluía un tramo condicional adicional de 455,8 millones de acciones. Se habría liberado a principios de agosto si la acción hubiera cerrado al menos un 30% por encima del precio de IPO de 135 dólares, es decir, en 175,50 dólares o más, durante al menos cinco de los diez días de negociación consecutivos que terminaban en la primera fecha de publicación de resultados. No ocurrió: los cierres de esas diez sesiones oscilaron entre 108,37 y 125,33 dólares.
Esas acciones no desaparecieron. Se trasladaron al tramo final del conjunto de 180 días. Por ello, la liberación prevista para el 8 de diciembre será de aproximadamente 797,6 millones de acciones, no de 328,4 millones. Diciembre será unas dos veces y media más intenso de lo que parece.
2. Musk no participa en este desbloqueo
Si has visto publicaciones que sugieren que Musk puede vender durante este desbloqueo, son incorrectas. Musk firmó un lock-up de 366 días sin disposiciones de liberación anticipada. Su participación, de hasta 6.400 millones de acciones incluidos 350 millones de acciones de clase B subyacentes a opciones, permanece bloqueada hasta el 12 de junio de 2027.
Lo que sí tiene es el control. SpaceX utiliza una estructura dual en la que las acciones de clase A tienen un voto y las de clase B, diez. Tras la IPO, Musk controlaba aproximadamente el 82,4% del poder de voto total por sí solo.
Los demás inversores internos son otra cuestión. La presidenta y directora de operaciones Gwynne Shotwell vendió 342.170 acciones el 22 de septiembre por unos 52,5 millones de dólares. Las ventas se realizaron conforme a un plan 10b5-1 adoptado en junio, por lo que fueron programadas y no oportunistas.
3. La noticia más importante no fue el desbloqueo, sino la fusión
Musk confirmó en la misma llamada de resultados que SpaceX y Tesla habían formado comités especiales para estudiar la idea a petición de los accionistas. Los comités están compuestos por consejeros independientes. Musk no participa en sus conversaciones porque es una parte en conflicto.
También fue cuidadoso y no presentó la operación como segura. Los comités no han alcanzado un acuerdo sobre las condiciones de ninguna transacción y no existe garantía de que lo hagan. Sin embargo, Musk dijo que consideraba que sería una buena idea y que combinar las empresas tenía mucho sentido.
El obstáculo que señaló es importante: en Tesla se necesitaría el voto favorable del 50% de todas las acciones, no solo de las que voten. Es un umbral mucho más exigente que el de una resolución ordinaria.
4. Qué hizo realmente el precio
SpaceX cerró a 147,79 dólares el 20 de octubre, antes de la publicación de los resultados. El miércoles subió un 7,79%, hasta 159,31 dólares. El día del desbloqueo cayó un 9,1% y cerró en 144,75 dólares. En conjunto, durante las dos sesiones perdió aproximadamente un 2,1%.
En esa misma sesión, Rocket Lab cayó un 4,6%, Tesla un 3,1% y el Nasdaq 100 un 2,9%. Fue un día negativo para todo el mercado, aunque SpaceX cayó aproximadamente tres veces más que el índice. Entre el 14 y el 22 de octubre, SpaceX bajó un 4,9%, frente al 3,4% del Nasdaq 100 y el 13,5% de Rocket Lab.
Variación del cierre, del 14 al 22 de octubre | Variación |
|---|---|
Tesla | +2,0% |
Nasdaq 100 | -3,4% |
SpaceX | -4,9% |
Rocket Lab | -13,5% |
La lectura más honesta es que los tres acontecimientos estaban reflejados en el precio al mismo tiempo. El desbloqueo añadió oferta, la intensidad de capital de los resultados generó preocupación por la dilución y una propuesta de fusión sin condiciones es difícil de valorar. Quien afirme cuánto de la caída del 9% corresponde exactamente al desbloqueo está especulando.
5. No estás comprando una empresa de cohetes
Este es el dato que cambia la perspectiva de todo lo anterior. SpaceX comunicó unos ingresos de 14.575 millones de dólares en el trimestre de septiembre, un 161% más interanual.
Segmento | Ingresos del tercer trimestre | Porcentaje |
|---|---|---|
Super Intelligence | 7.560 millones de dólares | 51,9% |
Connectivity | 5.248 millones de dólares | 36,0% |
Space | 1.767 millones de dólares | 12,1% |
El segmento Space, que representa el negocio de cohetes, solo supone el 12,1% de los ingresos y perdió 7 millones de dólares durante el trimestre. Starlink alcanzó 13,6 millones de suscriptores de consumo a finales de septiembre, sumó 1,6 millones durante el trimestre y generó 2.367 millones de dólares de beneficio operativo sobre 5.248 millones de ingresos.
Starship realizó su primera misión orbital el 28 de septiembre y desplegó 26 satélites Starlink V3. El próximo vuelo será especialmente importante, ya que intentará capturar por primera vez tanto el propulsor como la nave.
6. La cifra preocupante es el gasto de capital, no el desbloqueo
Un desbloqueo cambia quién posee las acciones. El gasto de capital cambia si la empresa necesita vender más acciones.
SpaceX gastó 19.593 millones de dólares en inversiones de capital solo durante el tercer trimestre y 48.069 millones durante los nueve primeros meses. El director financiero Bret Johnsen dijo que espera que el gasto de capital del cuarto trimestre se sitúe entre 35.000 y 40.000 millones de dólares.
La cartera de pedidos ascendía a 62.959 millones de dólares a finales de septiembre, con unos 42.000 millones previstos para reconocerse en el plazo de un año. Aunque la empresa cuenta con unos 89.900 millones de dólares en efectivo y valores negociables frente a unos 38.800 millones de deuda y arrendamientos financieros, sus planes de crecimiento requieren una enorme cantidad de capital.
Los ingresos de nueve meses fueron de 27.083 millones de dólares, pero el resultado acumulado fue una pérdida neta de 413 millones. Además, la concentración de clientes es elevada: dos clientes representaron algo más de la mitad de los ingresos trimestrales.
Qué resolvería realmente la situación
Si los comités especiales presentan condiciones. Una fusión con una relación de canje sería un valor completamente diferente al que cotiza hoy.
Si el tramo del 8 de diciembre es absorbido. Son aproximadamente 797,6 millones de acciones, no los 328,4 millones que sugiere el calendario resumido.
El ritmo de Starship. Musk dijo que espera que Starship vuele semanalmente en algún momento del primer semestre del próximo año.
Si se reduce la previsión de capex. Una previsión trimestral de 35.000 a 40.000 millones de dólares es una apuesta. Si la siguiente guía es menor, la preocupación por la financiación disminuye; si es mayor, volverá la cuestión de la dilución.
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