2026년 대부분의 기간 동안 원유 시장은 전쟁 상태에 있었고, 시장은 그동안 가격에 반영된 공포가 실제 원유 물량보다 얼마나 큰지를 두고 논쟁해 왔습니다.
지난주 한 은행이 마침내 수치를 제시했습니다. 10월 16일자 보고서에서 Goldman Sachs는 현물 Brent가 자체적으로 추정한 적정 가치보다 배럴당 거의 25달러의 위험 프리미엄을 더해 거래되고 있다고 추정했습니다. 같은 보고서에서 Goldman은 12월 Brent 전망치를 85달러에서 90달러로 상향했고, 2027년 전망치는 80달러로 제시했습니다.
오늘 아침 00:34 GMT 기준 Brent는 110.11달러, WTI는 98.12달러였으며, 사우디아라비아에 대한 추가 공격 이후 Brent는 세션 내내 상승해 오전 중반 112달러를 넘어섰습니다. Goldman의 분석이 맞다면, 현재 보고 있는 원유 한 배럴 가격의 거의 4분의 1이 아직 발생하지 않은 사건들에 의해 결정된 셈입니다.
이 프리미엄이 겨울을 넘겨 유지될지 판단하기 전에 이해해야 할 다섯 가지를 살펴보겠습니다.
1. 25달러는 전망치가 아니라 격차이며, 사람들이 계속 혼동하는 또 다른 수치가 있습니다
Goldman의 25달러는 현물 Brent 가격과 은행 자체 모델이 산출한 적정 가치 사이의 차이입니다. 이는 의견 차이를 측정하는 수치이지, 25달러가 곧 사라질 것이라는 예측이 아닙니다.
이 리서치는 Goldman Sachs의 글로벌 원자재 리서치 공동 책임자인 Daan Struyven이 이끌고 있습니다. 논리는 전쟁이 현재보다 더 악화될 경우 발생할 추가 공급 중단과 재고 감소 위험이 프리미엄에 반영되어 있다는 것입니다. 이는 더 나쁜 미래에 대비하는 보험료가 오늘의 원유 가격에 포함된 것입니다.
시장에는 두 번째 Goldman 수치도 유통되고 있지만, 이는 같은 것이 아닙니다. 10월 8일자 이전 보고서는 9월 Brent 선물의 만기 스프레드에 내재된 평균 위험 프리미엄을 배럴당 22달러로 제시했습니다. 이는 올해 4월에 이어 역대 두 번째로 높은 월간 수준입니다. 이 수치는 별개의 분석에서 나온 것이 아니라 Goldman의 업데이트된 가격 모델 중 만기 스프레드 요소에서 산출된 것입니다. 은행의 이전 모델은 같은 달의 수치를 29달러로 제시했습니다. 따라서 이는 동일한 분석 체계의 서로 다른 부분을 다른 기간에 측정한 결과이며, 29달러와 22달러의 차이는 시장보다 모델 변경에 따른 영향이 큽니다. 두 수치는 서로 연관된 지표로 보되, 합산해서는 안 됩니다.
25달러가 흥미로운 이유는 바로 옆에 전망치가 제시되어 있기 때문입니다. 12월까지는 6주도 남지 않았는데 Goldman은 Brent를 90달러로 보고 있습니다. 이는 이 프리미엄의 대부분이 곧, 그리고 빠르게 사라질 것으로 예상한다는 의미입니다.
Goldman이 제시하는 이유는 수급 균형이 개선되고 있기 때문입니다. Goldman은 시장의 공급 부족이 3월 하루 720만 배럴에서 9월 30만 배럴로 축소되었다고 보고 있으며, 4분기에 시장이 공급 과잉으로 전환되어 2027년까지 이어질 것으로 예상합니다. 이 예상 공급 과잉이 90달러와 80달러 전망을 이끄는 핵심 요인입니다. 이 점을 기억해 두십시오. IEA는 이에 동의하지 않으며, 바로 그 의견 차이가 이번 거래의 핵심입니다.
2. 공급 부족은 완화되고 있지만 아직 해소되지는 않았습니다
이는 호르무즈 해협만을 이유로 원유를 매수한 투자자라면 불안해해야 할 부분이며, 동시에 많은 논평이 양쪽 방향에서 잘못 이해하는 부분입니다.
먼저 긍정적인 한 주간의 데이터를 보겠습니다. 10월 18일까지 7일 동안 Kpler는 페르시아만의 원유 및 콘덴세이트 수출량을 하루 2,460만 배럴로 집계했으며, 이는 주간 최고치입니다. 같은 7일을 측정한 Vortexa는 1,800만 배럴로 집계했습니다. 두 회사 모두 전쟁 전 기준선을 최소 하루 1,850만 배럴로 보고 있습니다.
이제 월간 수치를 보겠습니다. 같은 보고서에 따르면 10월 누계 수출량은 Kpler 기준 하루 1,670만 배럴, Vortexa 기준 1,540만 배럴이며, 두 수치 모두 전쟁 전 수준을 밑돕니다. 다만 이는 주간 수치에 사용된 페르시아만 원유 및 콘덴세이트 수출량이 아니라 더 넓은 중동 지역 집계이므로 엄밀히 같은 시계열은 아닙니다. 2,460만 배럴은 주간 최고치이지 지속적인 운송 속도가 아닙니다.
호르무즈 해협 자체는 이 지역과 또 다른 상황입니다. CNBC가 보도한 Kpler 자료에 따르면 호르무즈를 통과한 원유 수출량은 10월 12일까지의 한 주 동안 평균 하루 약 850만 배럴로, 전쟁 전 수준보다 거의 40% 낮았습니다. Windward는 10월 4일 해협을 통과한 선박을 13척으로 집계했는데, 전쟁 전에는 하루 약 135척이었습니다. 이 지역은 수출하고 있습니다. 하지만 수로는 정상적으로 기능하지 않고 있습니다.
따라서 정확한 표현은 어느 한쪽의 헤드라인보다 더 제한적이어야 합니다. 3월 시장의 공급 부족이 하루 720만 배럴에 달했을 때와 비교하면 운송 흐름은 크게 회복되었습니다. 그러나 완전히 회복된 것은 아니며, 문제를 해결한 것이 아니라 우회함으로써 회복된 것입니다. Goldman의 표현에 따르면 9월 말 이후 걸프 수출량은 2025년 평균 수준까지 회복되었습니다.
두 추적 업체가 같은 주간에 하루 600만 배럴 이상 차이를 보인다는 사실은 이를 측정하기가 얼마나 어려운지를 보여줍니다. 이 지역의 유조선 대부분은 트랜스폰더를 끈 채 항해하며, 화물 기록도 며칠 늦게 반영되기 때문에 초기 추정치는 상향 수정됩니다.
운송 회복을 이끈 메커니즘은 해결이 아니라 우회입니다. Kpler 자료에 따르면 현재 사우디아라비아와 아랍에미리트의 파이프라인은 걸프 원유의 약 40%를 해협 주변으로 운송하고 있으며, 전쟁 전에는 17%였습니다. 원유는 시장에 도달하고 있습니다. 단지 더 길고 비싼 경로를 이용할 뿐입니다.
Martijn Rats를 비롯한 Morgan Stanley 애널리스트들은 긴장 상황을 명확히 설명했습니다. 최근 몇 주 동안 해협 주변 상선에 대한 공격이 크게 늘었지만 “해협을 통한 원유 흐름은 비교적 탄력적으로 유지되고 있다”고 지적했습니다.
따라서 원유는 대체로 이동하고 있습니다. 프리미엄의 핵심은 원유 물량 자체가 아닙니다.
3. 원유 한 배럴의 운송 비용은 약 20달러 증가했지만, 해협 때문인 부분은 7달러뿐입니다
오늘 보도된 Goldman의 또 다른 분석은 비용의 상당 부분이 실제로 어디에서 발생하는지 설명합니다.
세계 평균 원유 운임은 1년 전 약 3달러에서 배럴당 20달러 이상으로 상승했으며, 약 7배 높아졌습니다. Goldman은 배럴당 전년 대비 20달러 상승분을 다섯 가지 요인으로 분류했습니다:
상승 요인 | 배럴당 |
|---|---|
호르무즈 통과 전쟁 위험 프리미엄 | 7달러 |
걸프 외부에서의 선박 간 환적 | 4달러 |
해상 연료 가격 상승 | 4달러 |
비효율적인 유조선 배치 및 우회 | 3달러 |
이란 유조선 선대에 대한 제약 | 2달러 |
이 수치를 계산에 활용하기 전에 두 가지 주의할 점이 있습니다.
첫째, 이는 운임 수준이 아니라 상승분을 분해한 것입니다. 출처는 3달러의 기준 운임과 20달러를 넘는 현재 수준을 제시하지만, 실제 상승폭은 약 17달러이며 두 수치를 조정해 설명하지 않습니다. 따라서 각 항목은 정확한 회계 장부가 아니라 비중을 보여주는 지침으로 봐야 합니다.
둘째, 이는 운송 비용이고 위의 25달러는 Brent 가격에 대한 Goldman의 적정 가치와의 격차입니다. 서로 다른 것을 측정합니다. 하나를 다른 하나에서 차감해서는 안 되며, 7달러를 25달러의 일부로 해석해서도 안 됩니다.
헤드라인 수치에는 지리적 문제도 있습니다. 20달러는 세계 평균이며, 이 글에서 다루는 항로는 그보다 비쌉니다. IEA는 중동 걸프에서 아시아로의 운송 비용이 배럴당 37달러를 넘고 전쟁 전 수준의 5배 이상이라고 봅니다. 걸프 원유를 아시아 정유소로 운송한다면 세계 평균은 실제 문제를 거의 절반만 반영합니다.
이러한 단서에도 불구하고 이 분해는 이번 주 원유 시장에 대해 발표된 자료 중 가장 유용합니다. 휴전으로 해결되는 부분과 해결되지 않는 부분을 구분해 주기 때문입니다. 호르무즈 항목의 7달러는 선박이 공격받지 않게 되는 날 사라지는 위험 비용입니다. 나머지 13달러는 물류 비용입니다. 선박 간 환적, 더 긴 항해, 유휴 상태의 이란 선박은 성명서 하나가 체결된다고 바로 정상화되지 않습니다. 주로 아시아에 있는 원거리 원유 의존 정유업체들은 이 비용을 전가하거나 마진 축소를 감수해야 합니다.
위험 프리미엄은 하룻밤 사이에 줄어들 수 있습니다. 공급망은 재건되어야 합니다.
4. 분명히 하락하고 있는 유일한 요소는 유조선 운임이며, 기록적 수준에서 내려오는 것일 뿐입니다
공포에 기반한 거래가 되돌려지고 있다는 증거를 찾는다면 한 가지가 있습니다. 하지만 처음 보이는 것보다 규모가 작습니다.
유조선 운임은 고점에서 하락했습니다. 10월 16일까지의 한 주 동안 오만만에서 중국으로 향하는 초대형 원유 운반선의 운임은 Worldscale 776으로 평가되어 전주의 841에서 하락했습니다. 841은 올해 지수가 시작된 이후 최고치였습니다. 같은 주 서아프리카에서 아시아로 향하는 항로를 포함한 다른 항로의 운임도 완화되었습니다. Kpler의 Matthew Wright는 최근 공격 이후 오만만 항로의 수요가 둔화된 것을 하락 원인으로 설명했습니다.
거래하기 전에 그 문장의 나머지 부분을 읽어야 합니다. 같은 보고서는 운임이 여전히 기록적 고점에 가깝다고 말합니다. 사상 최고 기록에서 한 단계 내려온 것이 정상화를 의미하지는 않습니다. 또한 두 개의 최신 자료는 이에 반대되는 내용을 제시합니다. ING는 10월 20일 기록적인 유조선 운임을 언급했고, 오늘 아침 발표된 Goldman 보고서는 세계 평균 운임이 여전히 배럴당 20달러를 웃돈다고 밝혔습니다. 이 변화는 발생한 지 6일밖에 되지 않았으며, 이번 주 사우디아라비아의 확전 이전에 나타난 것입니다.
한편 보험은 반대 방향으로 움직이고 있으며, 두 요소 중 더 고착적인 성격을 가집니다. 10월 14일 발표된 보도에서 브로커들은 이 지역 유조선의 전쟁 위험 보험료를 선체 가치의 6~10%로 추정했습니다. 전쟁 전에는 약 0.25%였습니다. 이 수준이면 같은 보고서는 걸프에 진입하는 초대형 유조선 한 번의 항해에 최대 2,000만달러의 비용이 발생한다고 봅니다. 이는 연간 보험료가 아니라 항해마다 부과되는 보험료이므로 모든 화물에 영향을 줍니다. 보험업체가 인수하는 보험료보다 더 많은 금액을 지급하고 있다는 보도도 있으며, 이는 보험료만 재산정되는 것이 아니라 보험 인수 여력이 철회되는 과정입니다.
수준만큼 경로도 중요합니다. 미국과 이란이 6월 양해각서를 체결한 뒤 보험료는 약 2%까지 완화되었지만, 7월 말에는 7.5~10%에 도달했습니다. 운임은 일주일 만에 하락할 수 있습니다. 보험은 갱신 주기에 따라 가격이 재산정되며, 올해 계속 상승해 왔습니다.
5. 이 프리미엄이 빠르게 줄어들지 않을 수 있는 이유: 뒤를 받쳐줄 것이 거의 없습니다
약세 시나리오를 가장 위협하는 사실이지만, 헤드라인에는 좀처럼 등장하지 않는 내용입니다.
OPEC의 여유 생산능력은 사실상 사라졌습니다. EIA의 9월 단기 에너지 전망은 이를 하루 200만 배럴로 제시했으며, 실질적으로는 0이라고 볼 수 있습니다.
다만 이 수치를 주의해서 봐야 합니다. 이를 지적한 연구자들은 보고서에서 이 수치가 세 가지 서로 다른 요소를 혼동한다고 주장합니다. 중동의 생산 중단 물량은 사용 가능한 여유 생산능력이 아니라 생산 차질로 분류됩니다. 5월 1일 발효된 UAE의 OPEC 탈퇴로 측정 대상에서 대규모 생산국이 빠졌습니다. 또한 이 지표는 지하에 얼마나 많은 원유가 있는지도 말해주지 않습니다. 같은 EIA 연구에서는 교역 경로가 정상화되면서 2027년 여유 생산능력이 하루 약 230만 배럴로 회복될 것으로 전망합니다.
그러나 프리미엄에 중요한 것은 오늘 당장 공급 가능한 여유 생산능력이며, 현재는 거의 없습니다. 완충 여력이 있는 시장은 공급 차질을 견딥니다. 완충 여력이 없는 시장은 모든 드론 공격을 즉시 가격 곡선에 반영합니다.
수급 균형도 문제입니다. 이 지점에서 은행과 기관의 전망이 갈립니다. Goldman은 4분기부터 공급 과잉을 예상합니다. IEA는 그렇지 않습니다. IEA는 10월 보고서에서 올해 세계 원유 수요가 하루 260만 배럴 감소해 1억 240만 배럴이 될 것으로 전망했으며, 9월 전 세계 관측 재고가 1,000만 배럴 감소한 뒤에도 연말까지 시장이 공급 부족 상태를 유지할 것으로 예상했습니다. 수요 파괴는 심각했지만 IEA의 분석으로는 여전히 사라진 공급량을 앞서지 못했습니다.
반대쪽의 입장에도 일리가 있습니다. 10월 15일 열린 같은 IEA 회의에서는 남은 비상 비축유 방출을 완료하고 가속하기로 합의했습니다. 이는 이미 방출된 3억 3,000만 배럴에 더해 약 1억 배럴을 추가하는 것으로, 가능한 한 빠르게 2,000만 배럴 이상의 디젤도 포함됩니다. 이는 정해진 일정에 따라 실제 공급될 물량이며, 현재 가장 명확한 약세 요인입니다.
미국의 주간 데이터도 양쪽 신호를 모두 보냅니다. 10월 16일까지의 한 주 동안 원유 재고는 3,060만 배럴 감소해 4억 1,250만 배럴이 되었으며, Reuters 설문에서는 82만 배럴 감소를 예상했습니다. 이는 예상치의 거의 네 배에 달하는 강세 수치입니다. 같은 보고서에서 중간유분 재고는 168만 배럴 증가해 1억 430만 배럴이 되었으며, 이는 올해 가장 부족했던 원유 제품군에서 정반대의 신호입니다.
이것이 이번 거래를 한 문단으로 요약한 내용입니다. Goldman의 90달러 전망은 공급 과잉이 도래해야 성립합니다. IEA는 아직 공급 과잉이 도래하지 않았다고 말하는 동시에, 이를 촉진할 비축유를 방출하고 있습니다.
외교 상황은 오히려 후퇴하고 있습니다. 이란 외무장관 Abbas Araghchi는 10월 21일 파키스탄과 카타르를 통한 간접 협상이 계속되고 있다고 말했습니다. 또한 워싱턴이 이란의 7일 제안을 받아들였지만 추가 조건을 요구하고 있으며, 워싱턴이 테헤란의 조건을 수용할 때까지 호르무즈 해협은 폐쇄된 상태로 남을 것이라고 밝혔습니다. 같은 날 양측이 협상 중인지 질문받은 Trump 대통령은 Anadolu Agency가 전한 발언에서 “아니요, 협상하고 있지 않은 것 같습니다”라고 말했습니다. 한 익명의 이란 관리는 Reuters에 “이란은 미국과의 전쟁 종결 합의가 아니라 이스라엘과 미국의 재공격에 대비하고 있다”고 말했습니다.
한편 전선은 좁아지지 않고 확대되고 있습니다. UKMTO는 10월 들어 지금까지 아라비아반도 주변 선박에 대한 공격 32건을 기록했으며, 이는 9월 전체의 16건과 비교됩니다. 후티 반군은 10월 19일 Aramco의 Yanbu 시설, Shaybah 유전, Riyadh 및 Abha 공항을 공격했다고 주장했습니다. 사우디 당국은 즉시 이를 확인하지 않았고 Reuters도 독립적으로 검증하지 못했습니다. 오늘 아침 워싱턴은 일부 인력과 가족들에게 사우디아라비아 내 외교 공관을 떠나라고 명령했습니다.
ING의 원자재팀은 10월 20일 조건부 전망을 솔직하게 제시했습니다. 지정학적 환경에도 불구하고 운송 흐름이 중단 없이 계속된다면 “위험 프리미엄은 서서히 줄어들 가능성이 높다”는 것입니다. 그러나 아직 그런 징후는 없다고 덧붙였습니다.
서서히, 그리고 다른 문제가 발생하지 않을 경우에만 그렇습니다.
차트에서 확인되는 모습
ApeX의 WTI는 10월 7일 88.85달러에 마감한 뒤 오늘 약 99달러까지 상승했습니다. 세션 중 어느 시점을 기준으로 보느냐에 따라 15일 동안 약 11~12% 상승한 것입니다. 지난 24시간 동안 계약은 96.50~100.13달러 사이에서 거래되었으며, 100달러 선을 반복적으로 시험했지만 돌파하지는 못했습니다.
Brent는 더 큰 움직임을 보였습니다. 10월 20일 12월물 Brent 계약은 장중 111.99달러에 도달해 5개월 최고치를 기록한 뒤 108.79달러에 마감했습니다. 이날 헤드라인은 WTI가 110.48달러를 기록해 4월 이후 인도월물 기준 최고치에 도달했다고 전했지만, 이는 만기가 임박한 11월물의 수치였습니다. 11월물은 101.79달러에, 12월물은 97.82달러에 마감했습니다. 만기가 임박한 계약은 시장이 실제로 거래하는 가격을 제대로 반영하지 않을 수 있습니다. 공포를 자극하는 헤드라인에 반응하기 전에 어느 월물의 가격인지 확인할 필요가 있습니다.
두 벤치마크 사이의 격차 자체가 프리미엄을 가장 명확하게 보여줍니다. Brent는 해상으로 운송되며 공격받고 있는 수로를 통과해야 합니다. WTI는 내륙에 위치한 미국산 원유이므로 그렇지 않습니다. 이날 아침 두 가격의 스프레드는 약 12달러였으며, 같은 뉴스 기준 00:34 GMT에는 11.99달러, 06:26 GMT에는 12.25달러였습니다. 두 벤치마크를 장기간 분석한 한 연구는 2016년부터 2026년 초까지 10년 동안 WTI의 평균 할인폭을 약 4.19달러로 제시합니다. 전쟁이 2월 말 시작된 이후 스프레드는 이 수준을 크게 웃돌고 있습니다.
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논쟁의 중심에 있는 두 벤치마크:
스프레드보다 에너지 전반에 대한 전망이라면:
USOUSDT, United States Oil Fund
NATGASUSDT, 날씨와 저장량에 따라 별도로 움직이는 천연가스
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ApeX 계약 가격은 2026년 10월 22일 14:00 UTC에 갱신되었으며, ApeX 계약 이력은 WTI 공개 가격을 밀접하게 추적하는 10월 데이터에만 사용되었습니다. 공개된 Brent 및 WTI 가격에는 각각의 타임스탬프가 있으며 ApeX 스냅샷보다 몇 시간 앞선 시점이므로 동일한 순간의 가격이 아니며 두 가격의 차이를 계산해서는 안 됩니다. 이 글이 작성된 세션 동안 원유 가격은 큰 폭으로 움직였고, 이 글에 제시된 모든 가격에는 타임스탬프가 있습니다. ApeX는 Chainlink 지수에 따라 계약을 결제하며, 이 지수는 근월물 거래소 가격과 몇 달러 차이가 날 수 있습니다. 따라서 본문에 인용된 모든 Brent 및 WTI 가격은 ApeX 데이터가 아닌 명시된 출처의 공개 선물 가격이며, 두 종류의 데이터는 혼용되지 않았습니다. 계약 이용 가능 여부는 ApeX 자체의 실시간 계약 설정을 통해 확인했습니다. Goldman의 25달러 적정 가치 격차와 20달러 운임 추정치는 서로 별개의 측정값이며 서로의 구성 요소가 아닙니다. 운송 흐름 수치는 상업용 유조선 추적 추정치로, 상향 수정될 수 있고 서로 일치하지 않습니다. 두 가지 수치를 모두 제시했습니다. OPEC 여유 생산능력 수치는 제3자 리서치 요약이 인용한 EIA의 9월 전망에서 가져온 것으로, 6주 전 자료입니다. 전쟁 위험 보험 범위는 브로커에서 Financial Times를 거쳐 링크된 매체에 전달된 2차 자료에 기반한 브로커 추정치이며, 10월 14일에 공개되었고 그 이전 주를 설명합니다. 이에 대비해 제시된 유조선 운임 하락은 10월 16일 주간 기준이며 평가 날짜는 공개되지 않았고, 이번 주 사우디아라비아의 확전 이전 수치입니다. 운임 수치는 걸프에서 아시아로 향하는 항로가 명시된 경우를 제외하면 세계 평균입니다. 10월 14일 ApeX WTI 계약의 한 시간봉에서 시간 내 반전된 104.68달러 부근의 고점이 발생했으나 이상치로 제외했습니다.
