193 milyar dolarlık kilit açılımının ardından SpaceX neden %9 düştü?
Kilit süresinin sona ermesi genellikle sıkıcı olması beklenen bir olaydır. Bir tarih geçer, içeriden kişiler satış yapabilir, hisse bedelini öder ve herkes yoluna devam eder.
Bu kez durum sıkıcı değildi; bunun nedeni yalnızca büyüklüğü de değildi. 22 Ekim Perşembe günü 1,3 milyara kadar SpaceX hissesi satışa uygun hale geldi. Bu, dolaşımdaki 13,58 milyar hissenin yaklaşık %9,6'sına denk geliyor. Kilit açılımı gününden önceki fiyata göre bu hisselerin değeri yaklaşık 193 milyar dolardı; perşembe kapanışında ise yaklaşık 188 milyar dolara geriledi. 328,4 milyon hisse daha 26 Ekim Pazartesi günü işlem görebilecek.
Bu gelişme, üçüncü çeyrek sonuçlarının beklentileri aşması ve kimsenin beklemediği birleşme önerisiyle %7,8 yükselmiş bir hissenin üzerine geldi. SpaceX daha sonra kilit açılımı gününde %9,1 düşerek 144,75 dolardan kapandı; bu seviye, çeyrek sonuçları açıklanmadan önceki seviyenin altındaydı. Hisse sonraki seansta yaklaşık 147 dolar civarında işlem görerek dengelendi.
Peki neden düştü? Dürüst cevap şu: Üç olay aynı anda piyasaya yansıdı ve hareketin sahibi tek başına hiçbiri değil. Düşüşü ve daha temiz bir cevabın neden tahminden ibaret olduğunu açıklayan altı nokta aşağıda.
1. Kilit açılımı bir tarihte değil, bir olayın ardından gerçekleşti
İnsanların gözden kaçırdığı ayrıntı bu ve takvimdeki herhangi bir tarihten ziyade izahnamede yazıyor.
1,3 milyar hisselik dilim hiçbir zaman 22 Ekim için planlanmamıştı. Eylül çeyreğine ilişkin üç aylık finansal sonuçların kamuya açıklanmasının hemen ardından Nasdaq'taki ikinci tam işlem gününde serbest bırakılacaktı. SpaceX üçüncü çeyrek sonuçlarını 20 Ekim Salı günü kapanıştan sonra açıkladı. Çarşamba ilk tam işlem günüydü; perşembe ise ikinciydi. Mekanizma bundan ibaret.
Perşembe gününün ilk açılım olmadığını da bilmek önemli. Aynı takvim, ağustos ile 9 Ekim arasında altı erken dilimde yaklaşık 2,26 milyar hissenin serbest kalmasını sağlamıştı. Piyasa on haftadır bu arzı sindiriyor.
Takvim devam ediyor ve bir sonraki dilim dikkatsiz yatırımcılar için tuzak niteliğinde. İzahname, 135. günde 328,4 milyon hisse listeliyor; bu tarih 24 Ekim Cumartesi'ye denk geliyor. Piyasalar kapalı olduğundan bu hisselerin işlem görebileceği ilk seans 26 Ekim Pazartesi.
Ayrıca neredeyse kimsenin yazmadığı bir ayrıntı daha var.
İzahnamede, hisse 4 Ağustos'taki ilk bilanço açıklama tarihine kadar art arda on işlem gününün en az beşinde 135 dolarlık halka arz fiyatının %30 üzerinde, yani en az 175,50 dolardan kapanırsa ağustos başında erken serbest bırakılacak 455,8 milyon ek hisselik koşullu bir dilim bulunuyordu. Bu gerçekleşmedi. On seans boyunca kapanışlar 108,37 ile 125,33 dolar arasında kaldı; hiçbir gün koşulu karşılamadı.
Bu hisseler ortadan kaybolmadı. 180 günlük havuzun son dilimine aktarıldı. Bu nedenle 8 Aralık'ta serbest kalacak miktar, özet takvimi okuyanların varsayabileceği 328,4 milyon yerine yaklaşık 797,6 milyon hisse olacak. 797,6 milyon, tam olarak bu senaryo için izahnamedeki rakamdır; 328,4 ile 455,8'in toplamına tam olarak uymamasının nedeni takvimdeki yüzdelik dilimlerin yuvarlanmış olmasıdır. Aralık ayındaki arz, göründüğünden yaklaşık iki buçuk kat daha ağır.
2. Musk bu kilit açılımının hiçbir parçasında yer almıyor
Musk'ın bu açılımda satış yapabileceğini söyleyen bir paylaşım gördüyseniz yanılıyor; başvuru metni bu konuda açık.
Musk, erken serbest bırakma hükmü bulunmayan 366 günlük bir kilit sözleşmesi imzaladı. Opsiyonların temelindeki 350 milyon B Sınıfı hisse dahil olmak üzere 6,4 milyara kadar hissesi 12 Haziran 2027'ye kadar kilitli kalacak. Eylül sonundaki 13,58 milyar dolaşımdaki hisseye kıyasla bu, şirketin yaklaşık %46-47'sine denk geliyor ve yukarıda bahsedilen tüm dilimlerin dışında kalıyor.
Ancak kontrol onda. SpaceX'in çift sınıflı yapısında A Sınıfı bir oy, B Sınıfı ise on oy taşıyor. Halka arz sonrasında A Sınıfı sahipleri oy gücünün %11,5'ine, B Sınıfı sahipleri %88,5'ine sahipti; Musk tek başına toplam oy gücünün yaklaşık %82,4'ünü kontrol ediyordu. B Sınıfı sahipleri sınıf hakkı olarak yönetim kurulunun çoğunluğunu seçiyor.
Şirket, Nasdaq kuralları uyarınca kontrol edilen bir şirket ve bu statünün sağladığı bazı kurumsal yönetim muafiyetlerinden yararlanmayı planladığını belirtiyor. Ana sözleşme ayrıca hissedar talepleri için zorunlu tahkim ve yargı yeri kısıtlamaları getiriyor. Bunların hiçbiri gizli değil; tamamı şirketin kendi risk özetinde yer alıyor.
Dolayısıyla sahiplik ve satış soruları zıt yönlere işaret ediyor. Dolaşımdaki hisse miktarı büyüyor ve oy dağılımı biraz değişiyor; ancak Musk'ın kendi payı, dolaşımdaki miktar ne olursa olsun gelecek hazirandan önce hareket edemez.
Musk dışındaki içeriden kişiler farklı bir konu. Başkan ve COO Gwynne Shotwell 22 Eylül'de 342.170 hisse sattı. Yaklaşık 52,5 milyon dolarlık satışlar, haziranda kabul edilen 10b5-1 planı kapsamında önceden planlanmıştı.
3. Daha büyük haber kilit açılımı değil, birleşmeydi
Musk, kilit haberlerinin gölgesinde aynı bilanço görüşmesinde çok daha büyük bir gelişmeyi doğruladı.
"Hem SpaceX hem de Tesla, hissedarların talebi üzerine bu fikri görüşmek için özel komiteler oluşturdu," dedi. Komiteler bağımsız yöneticilerden oluşuyor. Musk görüşmelere katılmıyor: "Çıkar çatışması olan taraf olduğum için özel komitelerin görüşmelerinde bulunamam." Süreci, "İki grup insanın konuştuğu, benim ise sohbette bulunamadığım tuhaf bir kabuki dansı" olarak nitelendirdi ve bir noktada kendisini "mayın tarlasında step dansı yapıyor" gibi hissettiğini söyledi.
Konuyu abartmamaya dikkat etti. "Bazı insanların SpaceX ile Tesla birleşmesinin kesin olduğunu varsaydığını düşünüyorum. Bunun abartılı olacağını düşünüyorum," dedi. Komiteler "herhangi bir işlemin şartları üzerinde anlaşmaya varmadı" ve "varacaklarının garantisi de yok".
Kendi görüşü ise açıktı: "Bunun iyi bir fikir olduğunu düşünüyor muyum? Evet" dedi ve şirketleri birleştirmenin "süper zekâ tekilliğinde olduğumuz için büyük faydası" bulunduğunu belirtti.
Belirttiği engel usule ilişkin ve önemli. Tesla tarafında "oy verenlerin değil, tüm hisselerin %50'sinin oyuna ihtiyacımız olacak" dedi ve bunu aşılması "oldukça yüksek bir eşik" olarak tanımladı.
Dosyalardaki bir ayrıntı da Musk'ın süreçten tamamen dışarıda olduğu fikrini karmaşıklaştırıyor. Üçüncü çeyrek 10-Q, birleşmenin özel komitenin, yönetim kurulunun ve kontrol sahibi hissedarın onayına tabi olacağını söylüyor. Musk komite görüşmelerine katılamasa da onsuz hiçbir şey gerçekleşmiyor.
Piyasa şimdiden bir olasılığı fiyatlıyor. Gene Munster iki yıl içinde birleşme ihtimalini %95, Barclays aralık ayından önce anlaşma açıklanabileceğini ve Dan Ives ise 2027 sonuna kadar birleşme ihtimalini %80-90 olarak değerlendirdi. Şartları, fiyatı ve anlaşması olmayan bir işlem için bunlar analizden çok piyasa duyarlılığı tahminleri olarak görülmeli.
4. Fiyat gerçekte ne yaptı ve neden tek bir nedene bağlanamaz?
Üç olay, iki seans ve her iki yönde sert hareket eden bir piyasa.
SpaceX, üçüncü çeyrek sonuçlarından önce 20 Ekim'de 147,79 dolardan kapandı. Çarşamba günü %7,79 yükselerek 159,31 dolara çıktı. Ardından kilit açılımı gününde %9,1 düşerek 144,75 dolardan kapandı. İki seansın toplamında düşüş yaklaşık %2,1 oldu.
Bu, her açıdan sert bir gün. Ancak karşılaştırma olmadan tek bir hissenin hareketi fazla şey ifade etmez. Aynı seansta Rocket Lab %4,6, Tesla %3,1 ve Nasdaq 100 %2,9 düştü. Perşembe genel olarak düşüş günüydü; SpaceX endeksten yaklaşık üç kat daha sert geriledi.
14-22 Ekim kapanışları üzerinden bakıldığında SpaceX %4,9 düştü. Bu, Nasdaq 100'ün %3,4'lük kaybından kötü, ancak Rocket Lab'ın %13,5'lik düşüşünden çok daha iyi.
14-22 Ekim kapanış değişimi | Değişim |
|---|---|
Tesla | +%2,0 |
Nasdaq 100 | -%3,4 |
SpaceX | -%4,9 |
Rocket Lab | -%13,5 |
Dürüst yorum şu: Üç olay aynı anda fiyatlandı. Kilit açılımı arzı artırdı, sonuçlardaki sermaye yoğunluğu seyreltme endişesi yarattı ve şartları açıklanmayan bir birleşme önerisini değerlemek zor. %9'luk düşüşün ne kadarının kilit açılımından kaynaklandığını kesin biçimde söylemek tahminden ibarettir.
Daha uzun vadeli bağlamda hisse, 6 Ekim'deki 171,92 dolarlık kapanışın yaklaşık %15,8, 16 Haziran'daki 201,80 dolarlık rekor kapanışın %28,3 altında; hazirandaki 135 dolarlık halka arz fiyatının ise yaklaşık %7,2 üzerinde.
5. Bir roket şirketi satın almıyorsunuz
Yukarıdaki her şeyi yeniden çerçeveleyen gerçek, üçüncü çeyrek sonuçlarından geliyor.
SpaceX, eylül çeyreğinde yıllık bazda %161 artışla 14.575 milyon dolar gelir bildirdi. Segmentlere ayırdığınızda, çoğu yatırımcının satın aldığını düşündüğü iş azınlıkta kalıyor:
Segment | 3. çeyrek geliri | Pay |
|---|---|---|
Super Intelligence | 7.560 milyon $ | %51,9 |
Bağlantı | 5.248 milyon $ | %36,0 |
Uzay | 1.767 milyon $ | %12,1 |
Uzay segmenti çeyrekte 7 milyon dolar, dokuz ayda ise 1.211 milyon dolar zarar etti.
Bağlantı işi ise sessizce asıl işi yapıyor. Starlink, eylül sonunda 13,6 milyon tüketici abonesine ulaştı. Çeyrekte 1,6 milyon abone ekledi ve bir yıl önceki 7,2 milyon seviyesinden yükseldi. Segment, 5.248 milyon dolar gelir üzerinden 2.367 milyon dolar faaliyet kârı elde etti; bu %45'lik faaliyet marjı demek.
Ancak tablo tamamen olumlu değil. Kullanıcı başına ortalama gelir, bir yıl önceki 83 dolara kıyasla ayda 69 dolar. Fırlatmalar da artmadı: dokuz ayda 113 fırlatma, geçen yılın aynı döneminde 128 fırlatma gerçekleşti.
Roketlere gelince, Starship ilk yörünge görevini 28 Eylül'de gerçekleştirdi ve 26 Starlink V3 uydusu yerleştirdi. Bir Raptor motoru yükseliş sırasında durdu ancak araç bunu telafi ederek yanmasını tamamladı. Bir sonraki uçuşta ilk kez hem güçlendiriciyi hem de gemiyi yakalamaya çalışacak.
6. Endişe edilmesi gereken sayı kilit açılımı değil, sermaye harcamaları
Kilit açılımı hisselerin sahibini değiştirir. Sermaye harcamaları ise şirketin daha fazla hisse satmak zorunda kalıp kalmayacağını belirler.
SpaceX yalnızca üçüncü çeyrekte 19.593 milyon dolar sermaye harcadı; dokuz aylık toplam 48.069 milyon dolardı. Aynı dönemde faaliyetlerden 13,1 milyar dolar nakit üretildi. CFO Bret Johnsen, dördüncü çeyrek sermaye harcamalarının 35-40 milyar dolar aralığında olmasını beklediklerini söyledi.
Bu rakam, 2025'in ilk dokuz ayındaki 13.846 milyon dolarlık toplam sermaye harcamasının iki buçuk ila üç katına denk geliyor.
Bilançonun arkasında da birikmiş iş yükü var. Üçüncü çeyrek 10-Q, eylül sonunda bunu 62.959 milyon dolar olarak gösteriyor; yaklaşık 42 milyar doların bir yıl içinde muhasebeleştirilmesi bekleniyor. SpaceX'in yaklaşık 89,9 milyar dolar nakit ve menkul kıymeti, yaklaşık 38,8 milyar dolar borç ve finansal kiralaması bulunuyor. Şirket haziranda %5,350-%6,650 kupon oranlarıyla 25 milyar dolarlık kıdemli tahvil ihraç etti.
KeyBanc'den Michael Leshock, 2028'e kadar yaklaşık 475 milyar dolarlık ek sermaye gerektiğini modelliyor ve Starship'in ilerlemesi konusunda daha fazla görünürlük oluşana kadar fiyat hedefi vermiyor.
Diğer kurumların çoğu fiyat hedeflerini yükseltti. Hedefler TD Cowen'de 224 dolardan JPMorgan'da 500 dolara kadar uzanıyor. Goldman Sachs 245, Barclays 300, Cantor Fitzgerald 345 dolar hedef açıkladı; Morgan Stanley ise 300 dolarlık hedefini korudu.
Bir alıcı için iki nokta daha önemli. Dokuz aylık gelir 27.083 milyon dolar olsa da dokuz aylık sonuç 413 milyon dolarlık net zarardı; üçüncü çeyrekteki 4.404 milyon dolarlık net kâr henüz tam yıllık bir hikâye değil. Ayrıca müşteri yoğunluğu yüksek ve artıyor. Üçüncü çeyrek 10-Q'da Müşteri A gelirin %16,6'sını, Müşteri B ise %34,5'ini oluşturuyor.
Bu durumu gerçekten ne çözer?
Hisseyi etkileme potansiyeline göre dört gösterge:
Özel komitelerin şartları açıklayıp açıklamayacağı. Değişim oranı belirlenmiş bir birleşme, bugünkü hisseden tamamen farklı bir menkul kıymet olur.
8 Aralık diliminin piyasada emilip emilmeyeceği. Bu dilim, başlık takviminin ima ettiği 328,4 milyon değil, yaklaşık 797,6 milyon hisse.
Starship uçuş sıklığı. Musk, gelecek yılın ilk yarısında Starship'in bir noktada haftalık uçmasını beklediklerini söyledi. Haftalık uçuşlar fırlatma ekonomisini değiştirir.
Sermaye harcaması beklentisinin düşüp düşmeyeceği. 35-40 milyar dolarlık çeyreklik beklenti bir bahis. Bir sonraki tahmin düşerse finansman endişesi azalır; yükselirse öz sermaye sorunu geri döner.
Dürüstçe belirtilmesi gereken bir boşluk var: Musk birleşme hakkında uzun uzun konuştu, ancak bu yazı için incelenen üçüncü çeyrek açıklamasında, bilanço görüşmesinde ve dosyalarda hiçbir SpaceX yöneticisi kilit süresi, kilit açılımı veya hisse fiyatı hakkında hiçbir şey söylemedi.
Bu yazıdaki piyasalarda işlem yapın
Burada ele alınan her ürün ApeX Omni'de USDT ile uzlaştırılan, 50 kata kadar kaldıraçlı, uzun veya kısa pozisyon alınabilen ve KYC gerektirmeyen TradFi sürekli vadeli işlemi olarak işlem görebilir.
ApeX Omni'de SpaceX işlemi yapın
USDT teminatıyla SPCX'te uzun veya kısa pozisyon alın. 50 kata kadar kaldıraç, KYC yok, gas ücreti yok.
Hareketin merkezindeki hisse ve karşılaştırmayı anlamlı kılan emsal:
Görüşünüz roketlerden çok Musk ile ilgiliyse:
TSLAUSDT, Tesla
Hareketi karşılaştırmak için endeks istiyorsanız:
QQQUSDT, Nasdaq 100
TradFi sözleşmeleri dayanak varlık yerine bir endekse göre uzlaştırılır ve ApeX bunları kripto sürekli vadeli işlemlerinden ayrı olarak kendi sözleşme verilerinde listeler. Hacim kampanyasına katılmak için işlem yapmadan önce promosyon koşullarını kontrol edin.
İlk 50'ye Yarış başladı
ApeX, liderlik tablosundaki ilk 50 kişi arasında paylaştırılmak üzere 10.000 USDT'ye kadar ödül havuzuna sahip bir işlem yarışması düzenliyor.
Tam kurallar, kampanya dönemi, puanlama yöntemi ve eksiksiz ödül tablosu İlk 50'ye Yarış duyurusunda yer alıyor.
Sürekli vadeli sözleşmelerle işlem yapmak yüksek risk taşır ve pozisyonunuzun tamamını kaybetmenize neden olabilir. Kaldıraç hem kazançları hem de kayıpları artırır. Hisse fiyatları, uyarı vermeden gelen bildirimler ve haberlerle hareket eder; kilit süresinin sona erdiği dönemlerde hisse her iki yönde de sert boşluklar oluşturabilir. Bu yazıdaki hiçbir şey finansal tavsiye değildir. Kendi araştırmanızı yapın ve kaybetmeyi göze alabileceğinizden fazlasını asla riske atmayın.
Yardıma ihtiyacınız olursa Discord üzerinden ekibimize ulaşabilirsiniz.
