Warum fiel SpaceX nach der Freigabe von 193 Mrd. US-Dollar um 9 %?
Das Ende einer Haltefrist soll eigentlich langweilig sein. Ein Datum verstreicht, Insider dürfen verkaufen, die Aktie verarbeitet den zusätzlichen Verkaufsdruck und alle machen weiter.
Diesmal war es nicht langweilig – und das lag nicht nur an der Größe. Am Donnerstag, dem 22. Oktober, wurden bis zu 1,3 Milliarden SpaceX-Aktien zum Verkauf zugelassen. Das entspricht etwa 9,6 % der 13,58 Milliarden ausstehenden Aktien. Zum Kurs vor dem Freigabetag waren diese Aktien rund 193 Mrd. US-Dollar wert, zum Schlusskurs am Donnerstag eher 188 Mrd. US-Dollar. Weitere 328,4 Millionen Aktien werden am Montag, dem 26. Oktober, handelbar.
Die Freigabe traf auf eine Aktie, die nach einem über den Erwartungen liegenden Q3-Ergebnis und einem völlig unerwarteten Fusionsvorschlag gerade um 7,8 % gestiegen war. Am Freigabetag fiel SpaceX dann um 9,1 % und schloss bei 144,75 US-Dollar – unter dem Niveau vor der Veröffentlichung der Quartalszahlen. In der folgenden Sitzung stabilisierte sich die Aktie und notierte bei etwa 147 US-Dollar.
Warum fiel sie also? Die ehrliche Antwort lautet: Drei Dinge trafen gleichzeitig auf den Markt, und keines davon allein erklärt die gesamte Bewegung. Hier sind sechs Punkte, die den Rückgang erklären – und warum jede scheinbar eindeutigere Antwort eine Vermutung ist.
1. Die Freigabe erfolgte nicht an einem Datum, sondern nach einem Ereignis
Das ist das Detail, das viele übersehen. Es steht im Prospekt und nicht in einem Kalender.
Die Tranche von 1,3 Milliarden Aktien war nie für den 22. Oktober angesetzt. Vorgesehen war der zweite vollständige Handelstag an der Nasdaq unmittelbar nach der öffentlichen Veröffentlichung der Quartalszahlen für das Septemberquartal. SpaceX veröffentlichte die Q3-Zahlen am Dienstag, dem 20. Oktober, nach Börsenschluss. Mittwoch war der erste vollständige Handelstag, Donnerstag der zweite. Das ist der gesamte Mechanismus.
Wichtig ist auch, dass der Donnerstag nicht die erste Freigabe war. Nach demselben Zeitplan wurden zwischen August und dem 9. Oktober bereits rund 2,26 Milliarden Aktien in sechs früheren Tranchen freigegeben. Der Markt verarbeitet dieses Angebot seit zehn Wochen.
Der Zeitplan läuft weiter, und die nächste Tranche ist eine Falle für Unaufmerksame. Der Prospekt nennt am Tag 135 insgesamt 328,4 Millionen Aktien; dieser Tag fällt auf Samstag, den 24. Oktober. Die Märkte sind geschlossen. Die erste Sitzung, in der diese Aktien tatsächlich gehandelt werden können, ist Montag, der 26. Oktober.
Dann gibt es noch den Punkt, über den fast niemand geschrieben hat.
Der Prospekt enthielt eine bedingte zusätzliche Tranche von 455,8 Millionen Aktien. Sie wäre Anfang August vorzeitig freigegeben worden, wenn die Aktie an mindestens fünf der zehn aufeinanderfolgenden Handelstage bis zum ersten Veröffentlichungstermin am 4. August mindestens 30 % über dem IPO-Preis von 135 US-Dollar, also bei mindestens 175,50 US-Dollar, geschlossen hätte. Das kam nicht annähernd zustande. Die Schlusskurse lagen in diesen zehn Sitzungen zwischen 108,37 und 125,33 US-Dollar; kein einziger Tag erfüllte die Bedingung.
Diese Aktien verschwanden nicht. Sie wurden in die letzte Tranche des 180-Tage-Pools verschoben. Deshalb werden am 8. Dezember etwa 797,6 Millionen statt der 328,4 Millionen Aktien freigegeben, die ein Leser des verkürzten Zeitplans erwarten könnte. Die 797,6 Millionen sind die Zahl des Prospekts für genau dieses Szenario. Dass sie nicht exakt 328,4 plus 455,8 entspricht, liegt an den gerundeten prozentualen Tranchen. Der Dezember ist damit ungefähr zweieinhalbmal größer, als er aussieht.
2. Musk ist an dieser Freigabe überhaupt nicht beteiligt
Falls Sie gelesen haben, Musk könne im Rahmen dieser Freigabe Kasse machen: Das ist falsch, und die Einreichung ist eindeutig.
Musk unterzeichnete eine 366-tägige Haltevereinbarung ohne Bestimmungen zur vorzeitigen Freigabe. Seine Beteiligung von bis zu 6,4 Milliarden Aktien, darunter 350 Millionen B-Aktien, die Optionen zugrunde liegen, bleibt bis zum 12. Juni 2027 gesperrt. Gegenüber den 13,58 Milliarden ausstehenden Aktien Ende September entspricht das rund 46 bis 47 % des Unternehmens und liegt vollständig außerhalb aller oben genannten Tranchen.
Was er jedoch besitzt, ist Kontrolle. SpaceX verfügt über eine duale Aktienstruktur: A-Aktien haben eine Stimme, B-Aktien zehn. Nach dem IPO entfielen 11,5 % der Stimmrechte auf die A-Aktionäre und 88,5 % auf die B-Aktionäre. Musk hielt allein rund 82,4 % der gesamten Stimmrechte. Die B-Aktionäre wählen als Klasse die Mehrheit des Verwaltungsrats.
Nach den Nasdaq-Regeln ist das Unternehmen ein kontrolliertes Unternehmen und hat angekündigt, die damit verbundenen Ausnahmen von bestimmten Corporate-Governance-Anforderungen nutzen zu wollen. Die Satzung schreibt außerdem ein verpflichtendes Schiedsverfahren und Beschränkungen des Gerichtsstands für Aktionärsansprüche vor. Nichts davon ist verborgen; alles steht in der Risikozusammenfassung des Unternehmens.
Die Fragen der Eigentümerschaft und des Verkaufs weisen daher in entgegengesetzte Richtungen. Der Streubesitz wächst und die Stimmrechtsverteilung hat sich leicht verschoben. Musks eigener Anteil kann sich jedoch unabhängig vom Streubesitz vor Juni nächsten Jahres nicht verändern.
Bei Insidern unterhalb von Musk sieht es anders aus. Präsidentin und COO Gwynne Shotwell verkaufte am 22. September 342.170 Aktien. Die Verkäufe im Wert von etwa 52,5 Mio. US-Dollar erfolgten im Rahmen eines im Juni verabschiedeten 10b5-1-Plans und waren daher geplant, nicht opportunistisch.
3. Die größere Nachricht war nicht die Freigabe, sondern die Fusion
Unter den Schlagzeilen zur Haltefrist bestätigte Musk im selben Earnings Call etwas deutlich Größeres.
„Sowohl SpaceX als auch Tesla haben auf Wunsch der Aktionäre Sonderausschüsse gebildet, um diese Idee zu besprechen“, sagte er. Die Ausschüsse bestehen aus unabhängigen Direktoren. Musk nimmt nicht an den Gesprächen teil: „Da ich eine Partei mit Interessenkonflikt bin, kann ich nicht an den Gesprächen der Sonderausschüsse teilnehmen.“ Er beschrieb das als „einen seltsamen Kabuki-Tanz, bei dem zwei Gruppen miteinander reden und ich nicht Teil des Gesprächs sein kann“.
Er vermied es, die Sache zu übertreiben. „Ich glaube, manche Menschen da draußen gehen davon aus, dass eine Fusion von SpaceX und Tesla sicher ist. Ich denke, das wäre übertrieben“, sagte er. Die Ausschüsse hätten „keine Einigung über die Bedingungen einer Transaktion erzielt“, und es gebe „offensichtlich keine Garantie, dass sie das tun werden“.
Seine eigene Einschätzung war dennoch klar: „Glaube ich, dass es eine gute Idee wäre? Ja.“ Außerdem gebe es „viel dafür, die Unternehmen zusammenzuführen, da wir uns praktisch in der Singularität der Superintelligenz befinden“.
Das von ihm genannte Hindernis ist verfahrensrechtlich und erheblich. Auf Tesla-Seite werde man „50 % aller Aktien benötigen, nicht nur derjenigen, die abstimmen, sondern aller Aktionäre“. Das bezeichnete er als „eine ziemlich hohe Hürde“.
Eine Einzelheit in den Einreichungen erschwert zudem das Bild, Musk stehe außerhalb des Prozesses. Der 10-Q-Bericht des dritten Quartals sagt, eine Kombination müsse vom Sonderausschuss, vom Verwaltungsrat und vom kontrollierenden Aktionär genehmigt werden. Musk darf zwar nicht an den Ausschussgesprächen teilnehmen, aber ohne ihn geschieht ebenfalls nichts.
Der Markt bewertet bereits eine Möglichkeit. Gene Munster sieht die Wahrscheinlichkeit einer Kombination innerhalb von zwei Jahren bei 95 %, Barclays hält eine Ankündigung vor Dezember für möglich, und Dan Ives schätzt die Wahrscheinlichkeit einer Fusion bis Ende 2027 auf 80 bis 90 %. Da es keine Bedingungen, keinen Preis und keine Vereinbarung gibt, sind diese Einschätzungen eher Stimmungsindikatoren als Analysen.
4. Was der Kurs tatsächlich tat – und warum man es nicht auf eine Sache reduzieren kann
Drei Ereignisse, zwei Sitzungen und ein Markt, der sich in beide Richtungen stark bewegte.
SpaceX schloss am 20. Oktober, vor der Veröffentlichung der Q3-Zahlen, bei 147,79 US-Dollar. Am Mittwoch stieg die Aktie um 7,79 % auf 159,31 US-Dollar. Am Freigabetag fiel sie anschließend um 9,1 % und schloss bei 144,75 US-Dollar. Über beide Sitzungen hinweg betrug der Nettoverlust etwa 2,1 %.
Das war in jeder Hinsicht ein harter Tag. Ohne Vergleich sagt die Bewegung einer einzelnen Aktie jedoch wenig aus. In derselben Sitzung fiel Rocket Lab um 4,6 %, Tesla um 3,1 % und der Nasdaq 100 um 2,9 %. Donnerstag war ein allgemeiner Abwärtstag; SpaceX fiel etwa dreimal so stark wie der Index.
Über die Schlusskurse vom 14. bis 22. Oktober verändert sich das Bild erneut. SpaceX verlor 4,9 %, mehr als der Nasdaq 100 mit 3,4 %, aber deutlich weniger als Rocket Lab mit 13,5 %.
Veränderung der Schlusskurse, 14. bis 22. Oktober | Veränderung |
|---|---|
Tesla | +2,0 % |
Nasdaq 100 | -3,4 % |
SpaceX | -4,9 % |
Rocket Lab | -13,5 % |
Die ehrliche Einschätzung lautet: Alle drei Ereignisse waren gleichzeitig im Kurs enthalten. Die Freigabe erhöhte das Angebot, die Kapitalintensität der Ergebnisse weckte Sorgen über eine Verwässerung, und ein Fusionsvorschlag ohne Bedingungen ist schwer zu bewerten. Wer genau beziffern will, welcher Teil des Rückgangs auf die Freigabe entfiel, stellt eine Vermutung an.
Im längeren Kontext liegt die Aktie rund 15,8 % unter dem Schlusskurs vom 6. Oktober bei 171,92 US-Dollar und 28,3 % unter dem Rekordschluss von 201,80 US-Dollar am 16. Juni. Gegenüber dem IPO-Preis von 135 US-Dollar liegt sie noch etwa 7,2 % im Plus.
5. Sie kaufen kein Raketenunternehmen
Diese Tatsache verändert die Einordnung aller bisherigen Punkte und stammt direkt aus der Q3-Veröffentlichung.
SpaceX meldete im Septemberquartal einen Umsatz von 14.575 Mio. US-Dollar, 161 % mehr als im Vorjahr. Nach Segmenten aufgeteilt ist das Geschäft, von dem viele glauben, sie würden es kaufen, nur eine Minderheit:
Segment | Umsatz Q3 | Anteil |
|---|---|---|
Super Intelligence | 7.560 Mio. $ | 51,9 % |
Konnektivität | 5.248 Mio. $ | 36,0 % |
Weltraum | 1.767 Mio. $ | 12,1 % |
Das Weltraumsegment verzeichnete im Quartal einen Verlust von 7 Mio. US-Dollar und über neun Monate einen Verlust von 1.211 Mio. US-Dollar.
Das Konnektivitätsgeschäft leistet derweil still die eigentliche Arbeit. Starlink erreichte Ende September 13,6 Millionen Privatkunden, gewann im Quartal 1,6 Millionen hinzu und lag damit deutlich über den 7,2 Millionen ein Jahr zuvor. Das Segment erzielte bei 5.248 Mio. US-Dollar Umsatz ein operatives Ergebnis von 2.367 Mio. US-Dollar – eine operative Marge von 45 %.
Das Bild ist jedoch nicht durchgehend positiv. Der durchschnittliche Umsatz je Nutzer beträgt 69 US-Dollar pro Monat gegenüber 83 US-Dollar im Vorjahr. Auch die Zahl der Starts ging zurück: 113 in neun Monaten gegenüber 128 im entsprechenden Vorjahreszeitraum.
Bei den Raketen absolvierte Starship am 28. September seinen ersten Orbitalflug und setzte 26 Starlink-V3-Satelliten aus. Ein Raptor-Triebwerk schaltete sich während des Aufstiegs ab, das Fahrzeug kompensierte dies und schloss den Brennvorgang ab. Beim nächsten Flug soll erstmals versucht werden, sowohl den Booster als auch das Schiff aufzufangen.
6. Die besorgniserregende Zahl sind die Investitionsausgaben, nicht die Freigabe
Eine Freigabe verändert, wem die Aktien gehören. Investitionsausgaben verändern, ob das Unternehmen weitere Aktien verkaufen muss.
SpaceX gab allein im dritten Quartal 19.593 Mio. US-Dollar für Investitionen aus; über neun Monate waren es 48.069 Mio. US-Dollar. Im selben Zeitraum wurden 13,1 Mrd. US-Dollar aus dem operativen Geschäft erwirtschaftet. Finanzvorstand Bret Johnsen sagte, die Investitionsausgaben im vierten Quartal würden voraussichtlich 35 bis 40 Mrd. US-Dollar betragen.
Zum Vergleich: Diese Prognose für ein einziges Quartal entspricht dem Zweieinhalb- bis Dreifachen der gesamten Investitionsausgaben in den ersten neun Monaten 2025 von 13.846 Mio. US-Dollar.
Auch der Auftragsbestand ist erheblich. Der 10-Q-Bericht des dritten Quartals beziffert ihn Ende September auf 62.959 Mio. US-Dollar; rund 42 Mrd. US-Dollar sollen innerhalb eines Jahres erfasst werden. SpaceX verfügt über etwa 89,9 Mrd. US-Dollar an Barmitteln und marktfähigen Wertpapieren gegenüber rund 38,8 Mrd. US-Dollar an Schulden und Finanzierungsleasing. Im Juni nahm das Unternehmen 25 Mrd. US-Dollar an vorrangigen Schuldverschreibungen zu Kupons zwischen 5,350 % und 6,650 % auf.
Michael Leshock von KeyBanc modelliert bis 2028 einen zusätzlichen Kapitalbedarf von ungefähr 475 Mrd. US-Dollar und vergab kein Kursziel, bis mehr Klarheit über die Fortschritte von Starship besteht.
Die meisten anderen Institute erhöhten ihre Kursziele. Sie reichten von 224 US-Dollar bei TD Cowen bis 500 US-Dollar bei JPMorgan. Goldman Sachs nannte 245, Barclays 300 und Cantor Fitzgerald 345 US-Dollar; Morgan Stanley beließ sein Ziel bei 300 US-Dollar.
Zwei weitere Punkte sollten Anleger beachten. Der Umsatz der ersten neun Monate lag bei 27.083 Mio. US-Dollar, dennoch entstand ein Nettoverlust von 413 Mio. US-Dollar; der Nettogewinn von 4.404 Mio. US-Dollar im dritten Quartal ist daher noch keine Jahresgeschichte. Außerdem ist die Kundenkonzentration hoch und steigt. Im dritten Quartalsbericht entfallen 16,6 % des Quartalsumsatzes auf Kunde A und 34,5 % auf Kunde B.
Was würde die Lage tatsächlich klären?
Vier Indikatoren, geordnet nach ihrem möglichen Einfluss auf die Aktie:
Ob die Sonderausschüsse Bedingungen vorlegen. Eine Fusion mit festgelegtem Umtauschverhältnis wäre ein völlig anderes Wertpapier als die heute gehandelte Aktie.
Ob die Tranche vom 8. Dezember aufgenommen wird. Es geht um rund 797,6 Millionen Aktien, nicht um die 328,4 Millionen, die der verkürzte Zeitplan nahelegt.
Die Starship-Frequenz. Musk sagte, man erwarte, dass Starship irgendwann in der ersten Hälfte des kommenden Jahres wöchentlich fliegen werde. Wöchentliche Flüge würden die Startökonomie verändern.
Ob die Investitionsprognose sinkt. Eine Prognose von 35 bis 40 Mrd. US-Dollar für ein Quartal ist eine Wette. Eine niedrigere nächste Prognose würde die Finanzierungsfrage entschärfen; eine höhere würde sie zurückbringen.
Eine ehrliche Lücke sollte erwähnt werden: Musk sprach ausführlich über die Fusion, aber in der Q3-Veröffentlichung, dem Earnings Call und den für diesen Beitrag geprüften Einreichungen äußerte sich kein SpaceX-Manager zur Haltefrist, zur Freigabe oder zum Aktienkurs.
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Die Aktie im Zentrum des Geschehens und der Vergleichswert, der ihre Bewegung einordnet:
Wenn es in Ihrer Einschätzung eher um Musk als um Raketen geht:
TSLAUSDT, Tesla
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