Porque é que a SpaceX caiu 9% depois do desbloqueio de 193 mil milhões de dólares?
As expirações de períodos de retenção deveriam ser aborrecidas. Passa uma data, os investidores internos podem vender, a ação absorve o impacto e todos seguem em frente.
Esta não foi aborrecida, e não apenas devido à dimensão. Na quinta-feira, 22 de outubro, até 1,3 mil milhões de ações da SpaceX ficaram elegíveis para venda, cerca de 9,6% das 13,58 mil milhões de ações em circulação. Ao preço anterior ao dia do desbloqueio, isso representava aproximadamente 193 mil milhões de dólares em ações; ao preço de fecho de quinta-feira, estava mais perto de 188 mil milhões. Outras 328,4 milhões de ações tornar-se-ão negociáveis na segunda-feira, 26 de outubro.
O desbloqueio ocorreu depois de a ação ter subido 7,8% na sequência de resultados do terceiro trimestre acima das expectativas e de uma proposta de fusão inesperada. A SpaceX caiu depois 9,1% no dia do desbloqueio, fechando a 144,75 dólares, abaixo do nível anterior à divulgação dos resultados. Na sessão seguinte, estabilizou perto dos 147 dólares.
Então, porque caiu? A resposta honesta é que três acontecimentos chegaram ao mercado ao mesmo tempo e nenhum deles explica sozinho o movimento. Eis seis pontos que ajudam a compreender o que aconteceu.
1. O desbloqueio aconteceu na sequência de um evento, não numa data
Este é o detalhe que apanha muitas pessoas de surpresa e está escrito no prospeto, não num calendário.
A tranche de 1,3 mil milhões de ações nunca esteve agendada para 22 de outubro. Estava prevista para «o segundo dia completo de negociação no Nasdaq imediatamente após a divulgação pública dos nossos resultados financeiros trimestrais» relativos ao trimestre de setembro. A SpaceX divulgou os resultados do terceiro trimestre após o fecho de terça-feira, 20 de outubro. Quarta-feira foi o primeiro dia completo de negociação; quinta-feira foi o segundo.
Esta não foi sequer a primeira libertação de ações. O mesmo calendário já tinha tornado negociáveis cerca de 2,26 mil milhões de ações através de seis tranches entre agosto e 9 de outubro. O mercado tem absorvido esta oferta há dez semanas.
A tranche seguinte também merece atenção. O prospeto prevê 328,4 milhões de ações no 135.º dia, que calha num sábado, 24 de outubro. Como os mercados estão encerrados, a primeira sessão em que essas ações poderão realmente ser negociadas será segunda-feira, 26 de outubro.
Havia ainda uma tranche condicional de 455,8 milhões de ações adicionais. Esta teria sido libertada no início de agosto se a ação tivesse fechado pelo menos 30% acima do preço do IPO, de 135 dólares, em pelo menos cinco dos dez dias de negociação consecutivos até à primeira divulgação de resultados, em 4 de agosto. Isso não aconteceu: os fechos variaram entre 108,37 e 125,33 dólares.
Essas ações não desapareceram. Foram transferidas para a tranche final do conjunto de 180 dias. Por isso, a libertação prevista para 8 de dezembro será de aproximadamente 797,6 milhões de ações, e não dos 328,4 milhões sugeridos pelo calendário resumido. Dezembro será cerca de duas vezes e meia maior do que parece.
2. Musk não participa neste desbloqueio
Se viu uma publicação a sugerir que Musk pode vender ações neste desbloqueio, está errada. O documento é inequívoco.
Musk assinou um lock-up de 366 dias sem disposições de libertação antecipada. A sua participação, até 6,4 mil milhões de ações, incluindo 350 milhões de ações Classe B subjacentes a opções, permanece bloqueada até 12 de junho de 2027.
O que ele tem é controlo. A SpaceX utiliza uma estrutura de duas classes: a Classe A tem um voto e a Classe B tem dez. Musk detém aproximadamente 82,4% do poder de voto total por si só. Os titulares de ações Classe B elegem a maioria do conselho enquanto classe.
A empresa é considerada controlada ao abrigo das regras do Nasdaq e pretende utilizar as isenções permitidas por esse estatuto. Os estatutos também impõem arbitragem obrigatória e restrições de jurisdição para ações de acionistas.
3. A notícia maior não foi o desbloqueio, foi a fusão
Por baixo dos títulos sobre o lock-up, Musk confirmou no mesmo anúncio de resultados algo muito mais significativo.
«Tanto a SpaceX como a Tesla formaram comités especiais para discutir esta ideia a pedido dos acionistas», afirmou. Musk não participa nas conversações porque é «uma parte em conflito». Descreveu a situação como «uma estranha dança kabuki» e disse sentir que estava «a dançar sobre um campo minado».
Também teve cuidado para não apresentar a fusão como certa. «Penso que algumas pessoas assumem que uma fusão entre a SpaceX e a Tesla é inevitável. Penso que isso seria exagerado», afirmou. Os comités «não chegaram a acordo sobre os termos de qualquer transação» e «obviamente, não há garantia de que chegarão».
O obstáculo que identificou é processual: no lado da Tesla, seria necessário o voto favorável de 50% de todas as ações, e não apenas das ações votadas.
4. O que o preço realmente fez
Três acontecimentos, duas sessões e um mercado que se movimentou fortemente nas duas direções.
A SpaceX fechou a 147,79 dólares em 20 de outubro, antes dos resultados. Subiu 7,79% para 159,31 dólares na quarta-feira e depois caiu 9,1% no dia do desbloqueio, fechando a 144,75 dólares. No conjunto das duas sessões, a queda líquida foi de cerca de 2,1%.
Na mesma sessão, a Rocket Lab caiu 4,6%, a Tesla 3,1% e o Nasdaq 100 2,9%. Foi um dia negativo para o mercado em geral, embora a SpaceX tenha caído cerca de três vezes mais do que o índice.
Variação do fecho, de 14 a 22 de outubro | Variação |
|---|---|
Tesla | +2,0% |
Nasdaq 100 | -3,4% |
SpaceX | -4,9% |
Rocket Lab | -13,5% |
A leitura mais honesta é que os três acontecimentos estavam refletidos no preço ao mesmo tempo. O desbloqueio aumentou a oferta, a intensidade de capital dos resultados alimentou receios de diluição e uma proposta de fusão sem termos definidos é difícil de avaliar.
5. Não está a comprar uma empresa de foguetões
A SpaceX comunicou receitas de 14 575 milhões de dólares no trimestre de setembro, mais 161% do que no ano anterior. Dividindo por segmento, a atividade que a maioria dos investidores pensa estar a comprar é uma minoria:
Segmento | Receitas do T3 | Quota |
|---|---|---|
Super Intelligence | 7 560 M$ | 51,9% |
Conectividade | 5 248 M$ | 36,0% |
Espaço | 1 767 M$ | 12,1% |
O segmento Espaço perdeu 7 milhões de dólares no trimestre e 1 211 milhões ao longo de nove meses. Já o negócio de conectividade é o que sustenta discretamente os resultados: a Starlink atingiu 13,6 milhões de subscritores de consumo no final de setembro e o segmento apresentou uma margem operacional de 45%.
A Starship realizou a sua primeira missão orbital em 28 de setembro, colocando em órbita 26 satélites Starlink V3. O próximo voo será especialmente importante, pois tentará recuperar pela primeira vez tanto o propulsor como a nave.
6. O número a temer é a despesa de capital, não o desbloqueio
Um desbloqueio altera quem detém as ações. A despesa de capital altera a necessidade de a empresa vender mais ações.
A SpaceX gastou 19 593 milhões de dólares em despesas de capital no terceiro trimestre e 48 069 milhões em nove meses. O diretor financeiro prevê despesas de capital entre 35 e 40 mil milhões de dólares no quarto trimestre.
A carteira de encomendas ascendia a 62 959 milhões de dólares no final de setembro, dos quais cerca de 42 mil milhões deverão ser reconhecidos no prazo de um ano. O balanço continua forte, com aproximadamente 89,9 mil milhões de dólares em caixa e títulos negociáveis contra 38,8 mil milhões em dívida e locações financeiras.
A intensidade de capital, a concentração de clientes e a possível necessidade de captar mais financiamento são riscos mais importantes a longo prazo do que a expiração do lock-up.
O que resolveria realmente a questão
Quatro indicadores serão decisivos:
Se os comités especiais apresentarem termos. Uma fusão com um rácio de troca seria um ativo completamente diferente.
Se a tranche de 8 de dezembro for absorvida. Serão cerca de 797,6 milhões de ações.
O ritmo da Starship. Voos semanais alterariam a economia dos lançamentos.
Se as previsões de capex baixarem. Uma redução aliviaria a questão do financiamento; um aumento faria regressar as preocupações.
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