1,930億ドルのロックアップ解除後、SpaceXはなぜ9%下落したのか？

サマリー

SpaceXは48時間の間に、市場を動かす3つの出来事を詰め込みました。第3四半期の売上高が予想を上回ったこと、Teslaとの統合案、そして約13億株が売却可能となったことです。これは発行済み株式の約9.6%、現在の価格で約1,930億ドルに相当します。株価は7.8%上昇した後、9.1%下落し、最終的には開始時点を下回りました。どの出来事がどの動きをもたらしたのかを切り分けることが、この記事の目的です。知っておくべき6つのポイント：
なぜロックアップ解除がカレンダー上の日付ではなく木曜日に実施されたのか
なぜElon Muskはこの解除に合わせて1株も売却できず、代わりに何を支配しているのか
SpaceXとTeslaの統合について、Muskは実際に何と語ったのか
2つの取引日に価格はどう動き、同業他社と比べてどうだったのか
なぜSpaceXは現在、売上高ベースでは12%しかロケット企業ではなく、残りの88%は何なのか
株主が懸念すべき数字。それはロックアップ解除ではありません。さらに、8月にひっそりと発動条件を満たさなかったトランシェがあり、12月の解除規模をほぼ誰も書いていないほど大きくしています。

1,930億ドルのロックアップ解除後、SpaceXはなぜ9%下落したのか？

ロックアップ期間の満了は、退屈なもののはずです。日付が過ぎ、内部関係者が売却できるようになり、株価が下落し、市場は次へ進みます。

今回が退屈でなかったのは、規模だけが理由ではありません。10月22日木曜日、最大13億株のSpaceX株が売却可能となりました。これは発行済み135.8億株の約9.6%です。解除日前の価格では約1,930億ドル、木曜日の終値では約1,880億ドルに相当します。さらに3億2,840万株が10月26日月曜日に取引可能になります。

この解除は、第3四半期決算が予想を上回り、誰も予想していなかった統合案が発表された直後の株式に影響しました。SpaceXは解除日に9.1%下落し、144.75ドルで引けました。これは決算内容が明らかになる前の水準を下回っています。

1. 解除は日付ではなくイベントを基準に実施された

13億株のトランシェは10月22日に予定されていたわけではありません。9月期の四半期決算を公表した直後のNasdaqにおける「2回目の完全な取引日」に予定されていました。SpaceXは10月20日火曜日の取引終了後に第3四半期決算を発表しました。水曜日が最初の取引日、木曜日が2日目でした。

今回が最初の解除だったわけでもありません。8月から10月9日までの間に、6つのトランシェで約22.6億株がすでに解除されています。次のトランシェは3億2,840万株で、実際に取引可能となるのは10月26日月曜日です。

さらに、8月に早期解除される可能性があった4億5,580万株の条件付きトランシェもありました。株価がIPO価格135ドルを30%以上上回る175.50ドル以上で、10日間のうち少なくとも5日終値を付けることが条件でしたが、条件は満たされませんでした。その株式は消滅せず、180日プールの最終トランシェに繰り越されます。そのため12月8日の解除規模は、約3億2,840万株ではなく約7億9,760万株となります。

2. Muskは今回の解除に関与していない

Muskが今回の解除に合わせて現金化できるという情報は誤りです。Muskは早期解除条項のない366日間のロックアップに署名しており、オプションの基礎となるクラスB株3億5,000万株を含む最大64億株の保有分は、2027年6月12日までロックされています。

一方、Muskが持つのは支配権です。SpaceXは二重議決権構造を採用し、クラスA株は1票、クラスB株は10票を持ちます。IPO後、Muskは単独で総議決権の約82.4%を保有していました。

内部関係者による売却は別問題です。President兼COOのGwynne Shotwellは、6月に採用された10b5-1プランに基づき、9月22日に約5,250万ドル相当の342,170株を売却しました。これは計画的な売却であり、今回の解除に便乗したものではありません。

3. より大きなニュースは解除ではなく統合だった

Muskは決算説明会で、SpaceXとTeslaが株主の要請を受けてこの案を検討する特別委員会を設置したと述べました。Musk自身は利害関係者であるため委員会の協議には参加できません。

ただし、Muskは統合が確実だとは考えていないと明言しました。特別委員会は取引条件で合意しておらず、合意に至る保証もありません。一方で、Muskは統合が良い案だと思うとも述べ、両社を統合することには大きなメリットがあるとしました。

Tesla側では、議決権を行使した株主だけでなく、すべての発行済み株式の50%による承認が必要だとMuskは説明しています。これは通常の議案よりも高いハードルです。

4. 株価が実際にどう動いたか

SpaceXは10月20日に147.79ドルで引け、翌日は7.79%上昇して159.31ドルとなりました。しかし解除日には9.1%下落し、144.75ドルで終了しました。2日間の合計では約2.1%の下落です。

同じ取引日にはRocket Labが4.6%、Teslaが3.1%、Nasdaq 100が2.9%下落しました。解除日の下落には市場全体の弱さも含まれています。10月14日から22日までで見ると、SpaceXは4.9%下落し、Nasdaq 100の3.4%より悪い一方、Rocket Labの13.5%下落よりは小幅でした。

10月14日から22日までの終値変化	変化率
Tesla	+2.0%
Nasdaq 100	-3.4%
SpaceX	-4.9%
Rocket Lab	-13.5%

解除による供給増、決算で示された資本集約度、条件のない統合案が同時に価格へ織り込まれました。9%の下落のうち、どの程度が解除によるものかを正確に断定することはできません。

5. 投資しているのはロケット企業だけではない

SpaceXは9月期に145億7,500万ドルの売上高を報告し、前年同期比161%増となりました。内訳は以下の通りです。

セグメント	第3四半期売上高	構成比
Super Intelligence	75億6,000万ドル	51.9%
Connectivity	52億4,800万ドル	36.0%
Space	17億6,700万ドル	12.1%

つまり、ロケット事業に相当するSpaceセグメントは売上高の12.1%にすぎません。Starlinkは9月末時点で消費者向け加入者1,360万人に達し、四半期中に160万人増加しました。セグメントの営業利益は23億6,700万ドルで、営業利益率は45%でした。

一方、Starshipは9月28日に初の軌道飛行を実施し、Starlink V3衛星26基を展開しました。次回の飛行では、ブースターと宇宙船を初めて同時に回収する試みが行われます。

6. 懸念すべき数字は解除ではなく設備投資

解除は株式の所有者を変えます。設備投資は、会社がさらに株式を売却する必要があるかどうかを変えます。

SpaceXは第3四半期だけで195億9,300万ドル、9カ月間で480億6,900万ドルを設備投資に費やしました。CFOのBret Johnsenは、第4四半期の設備投資が350億～400億ドルになる見通しを示しています。これは2025年最初の9カ月の設備投資138億4,600万ドルの2.5～3倍です。

第3四半期末の受注残は629億5,900万ドルで、そのうち約420億ドルが1年以内に認識される見込みです。現金および市場性有価証券は約899億ドル、負債とファイナンスリースは約388億ドルです。ただし、成長計画には巨額の資金が必要です。

第3四半期の9カ月売上高は270億8,300万ドルでしたが、9カ月累計では4億1,300万ドルの純損失でした。顧客集中度も高く、2社で四半期売上高の半分超を占めています。