Vì sao SpaceX giảm 9% sau đợt unlock trị giá $193bn?
Các đợt hết hạn lock-up thường rất nhàm chán. Một ngày trôi qua, người nội bộ có thể bán, cổ phiếu chịu áp lực rồi mọi người tiếp tục.
Lần này không hề nhàm chán, và không chỉ vì quy mô. Vào thứ Năm ngày 22 tháng 10, tối đa 1,3 tỷ cổ phiếu SpaceX đủ điều kiện được bán, tương đương khoảng 9,6% trong số 13,58 tỷ cổ phiếu đang lưu hành. Theo mức giá trước ngày unlock, số cổ phiếu này trị giá khoảng $193bn; theo giá đóng cửa thứ Năm, con số gần $188bn hơn. Thêm 328,4 triệu cổ phiếu sẽ có thể giao dịch vào thứ Hai ngày 26 tháng 10.
Sự kiện diễn ra ngay sau khi cổ phiếu tăng 7,8% nhờ kết quả Q3 vượt kỳ vọng và một đề xuất sáp nhập không ai dự đoán. Sau đó SpaceX giảm 9,1% trong ngày unlock, đóng cửa ở $144.75, thấp hơn mức trước khi bất kỳ ai biết kết quả quý. Sang phiên tiếp theo, cổ phiếu ổn định quanh $147.
Vậy tại sao cổ phiếu giảm? Câu trả lời trung thực là ba sự kiện cùng xuất hiện trên thị trường và không sự kiện nào có thể tự mình giải thích toàn bộ biến động. Dưới đây là sáu điều giúp giải thích nguyên nhân, cũng như lý do bất kỳ ai đưa ra câu trả lời rõ ràng hơn đều đang phỏng đoán.
1. Đợt unlock không diễn ra theo một ngày cố định mà theo một sự kiện
Đây là chi tiết khiến nhiều người hiểu nhầm, và nó được ghi trong bản cáo bạch chứ không phải trên lịch.
Lô 1,3 tỷ cổ phiếu chưa bao giờ được lên lịch cho ngày 22 tháng 10. Lô này được lên lịch vào “ngày giao dịch đầy đủ thứ hai trên Nasdaq ngay sau khi công bố công khai kết quả tài chính quý” tháng Chín. SpaceX công bố kết quả Q3 sau khi thị trường đóng cửa vào thứ Ba ngày 20 tháng 10. Thứ Tư là ngày giao dịch đầy đủ đầu tiên. Thứ Năm là ngày thứ hai. Đó là toàn bộ cơ chế.
Điều đáng biết là thứ Năm không phải lần phát hành đầu tiên. Cùng lịch này đã giải phóng khoảng 2,26 tỷ cổ phiếu qua sáu lô trước đó trong giai đoạn từ tháng Tám đến ngày 9 tháng 10. Thị trường đã hấp thụ số cổ phiếu này trong mười tuần, điều quan trọng khi đọc diễn biến giá.
Lịch vẫn tiếp tục, và lô tiếp theo là cái bẫy dành cho người bất cẩn. Bản cáo bạch liệt kê 328,4 triệu cổ phiếu ở ngày thứ 135, rơi vào thứ Bảy ngày 24 tháng 10. Thị trường đóng cửa. Phiên đầu tiên những cổ phiếu này thực sự có thể giao dịch là thứ Hai ngày 26 tháng 10.
Tiếp đó là phần gần như không ai viết đến.
Bản cáo bạch có một lô bổ sung có điều kiện gồm 455,8 triệu cổ phiếu, vốn sẽ được phát hành sớm vào tháng Tám nếu cổ phiếu đóng cửa cao hơn ít nhất 30% so với giá IPO $135, tức $175.50 hoặc cao hơn, trong ít nhất năm trên mười ngày giao dịch liên tiếp kết thúc vào ngày công bố kết quả đầu tiên 4 tháng Tám. Điều đó đã không xảy ra. Trong mười phiên đó, giá đóng cửa dao động từ $108.37 đến $125.33. Không ngày nào đạt điều kiện.
Số cổ phiếu đó không biến mất. Chúng được chuyển vào lô cuối cùng của nhóm 180 ngày, nghĩa là đợt phát hành dự kiến ngày 8 tháng 12 sẽ vào khoảng 797,6 triệu cổ phiếu thay vì 328,4 triệu như người đọc lịch tóm tắt có thể nghĩ. 797,6 triệu là con số do chính bản cáo bạch đưa ra cho kịch bản này, không phải phép tính của chúng tôi. Các lô theo tỷ lệ phần trăm trong lịch đã được làm tròn, nên con số này không khớp hoàn toàn với 328,4 cộng 455,8. Đợt tháng Mười Hai nặng hơn khoảng hai lần rưỡi so với vẻ bề ngoài.
2. Musk hoàn toàn không nằm trong đợt unlock này
Nếu bạn thấy bài đăng nói rằng Musk có thể bán ra trong đợt unlock, điều đó là sai và hồ sơ công bố rất rõ ràng.
Musk đã ký thỏa thuận lock-up 366 ngày không có điều khoản phát hành sớm. Khoản nắm giữ của ông, tối đa 6,4 tỷ cổ phiếu bao gồm 350 triệu cổ phiếu Class B cơ sở của các quyền chọn, sẽ bị khóa đến ngày 12 tháng 6 năm 2027. So với 13,58 tỷ cổ phiếu lưu hành cuối tháng Chín, đây là khoảng 46% đến 47% công ty và hoàn toàn nằm ngoài mọi lô được nói đến ở trên.
Điều ông có là quyền kiểm soát. SpaceX vận hành cấu trúc hai lớp cổ phiếu, trong đó Class A có một phiếu biểu quyết còn Class B có mười phiếu. Sau IPO, người nắm giữ Class A có 11,5% quyền biểu quyết và Class B có 88,5%, trong khi riêng Musk nắm khoảng 82,4% tổng quyền biểu quyết. Người nắm giữ Class B bầu đa số hội đồng quản trị với tư cách một lớp cổ phiếu.
Công ty là một công ty được kiểm soát theo quy định Nasdaq và cho biết sẽ dựa vào các miễn trừ mà trạng thái này cho phép đối với một số yêu cầu quản trị doanh nghiệp. Điều lệ cũng áp đặt trọng tài bắt buộc và hạn chế địa điểm xét xử đối với khiếu nại của cổ đông. Không điều nào bị che giấu; tất cả đều nằm trong phần tóm tắt rủi ro của công ty.
Vì vậy, câu hỏi về quyền sở hữu và câu hỏi về bán cổ phiếu đi theo hai hướng ngược nhau. Lượng cổ phiếu tự do đang tăng và phân chia quyền biểu quyết cũng dịch chuyển nhẹ: Class A tăng lên 8.240m cổ phiếu còn Class B giảm xuống 5.339m kể từ IPO, chuyển khoảng hai điểm phần trăm quyền biểu quyết về phía Class A. Nhưng cổ phần của Musk không thể thay đổi trước tháng Sáu tới, bất kể lượng cổ phiếu tự do biến động ra sao.
Những người nội bộ dưới Musk lại là câu chuyện khác. Chủ tịch kiêm COO Gwynne Shotwell đã bán 342.170 cổ phiếu vào ngày 22 tháng 9 với giá bình quân gia quyền từ $151.15 đến $154.72, thu về khoảng $52.5m, cùng với việc thực hiện quyền chọn trong ngày ở các mức giá thực hiện $8.40, $11.20 và $19.40. Các giao dịch bán này được thực hiện theo kế hoạch 10b5-1 thông qua tháng Sáu, nên là giao dịch đã được lên lịch chứ không phải tận dụng cơ hội. Dù vậy, chúng vẫn nhắc nhở về mức giá vốn mà người nội bộ đang bán ra.
3. Tin lớn hơn không phải unlock mà là thương vụ sáp nhập
Bên dưới các tiêu đề về lock-up, Musk đã dùng cùng cuộc gọi công bố kết quả để xác nhận điều lớn hơn nhiều.
Ông nói: “Cả SpaceX và Tesla đều đã thành lập các ủy ban đặc biệt để thảo luận ý tưởng này theo yêu cầu của cổ đông.” Các ủy ban gồm các giám đốc độc lập. Musk không tham gia các cuộc thảo luận của họ: “Vì tôi là một bên có xung đột lợi ích, tôi thực sự không thể tham gia thảo luận của các ủy ban đặc biệt.” Ông mô tả đây là “một điệu múa kabuki kỳ lạ, trong đó hai nhóm người đang nói chuyện còn tôi không thể tham gia cuộc trò chuyện,” và có lúc nói rằng ông cảm thấy như đang “nhảy tap giữa một bãi mìn.”
Ông cẩn thận không phóng đại câu chuyện. Ông nói: “Tôi nghĩ một số người ngoài kia cho rằng việc sáp nhập SpaceX và Tesla là chắc chắn. Tôi nghĩ như vậy là nói quá.” Các ủy ban “chưa đạt được thỏa thuận về điều khoản của bất kỳ giao dịch nào” và “rõ ràng là không có gì đảm bảo họ sẽ đạt được.”
Ông cũng nói rõ quan điểm cá nhân. Trong cùng câu trả lời, ông nói “Tôi có nghĩ đó là ý tưởng hay không? Có,” và riêng rằng “việc kết hợp các công ty có rất nhiều giá trị khi chúng ta gần như đang ở điểm kỳ dị của siêu trí tuệ.”
Trở ngại ông nêu ra mang tính thủ tục nhưng rất lớn. Về phía Tesla, ông nói: “Chúng ta sẽ cần 50% phiếu của tất cả cổ phiếu, không chỉ những người bỏ phiếu, mà là tất cả cổ đông,” và gọi đây là “một ngưỡng khá cao để đạt được.” Một ngưỡng tính trên mọi cổ phiếu đang lưu hành khó vượt qua hơn nhiều so với một nghị quyết thông thường.
Các hồ sơ cũng có một chi tiết làm phức tạp hình ảnh Musk đứng ngoài quy trình. Báo cáo 10-Q quý III, nộp ngày 22 tháng 10, cho biết một thương vụ kết hợp sẽ cần được ủy ban đặc biệt, hội đồng quản trị và cổ đông kiểm soát phê duyệt. Musk không thể ngồi trong các cuộc thảo luận của ủy ban, nhưng cũng không có chuyện gì xảy ra nếu thiếu ông.
Phố Wall đã bắt đầu định giá một khả năng nào đó. Gene Munster ước tính xác suất kết hợp trong vòng hai năm là 95%, Barclays cho rằng thương vụ có thể được công bố trước tháng Mười Hai và Dan Ives tại Yorkville Ives viết: “Chúng tôi tin rằng xác suất Tesla và SpaceX sáp nhập trước cuối năm 2027 là 80%-90%.” Đây là những ước tính về một giao dịch chưa có điều khoản, giá hay thỏa thuận, vì vậy hãy xem chúng là tâm lý thị trường thay vì phân tích.
4. Giá thực sự đã làm gì và vì sao không thể quy cho một nguyên nhân
Ba sự kiện, hai phiên giao dịch và thị trường biến động mạnh theo cả hai hướng.
SpaceX đóng cửa ở $147.79 vào ngày 20 tháng 10, trước khi công bố kết quả Q3. Ngày thứ Tư, cổ phiếu tăng 7,79% lên $159.31, trong phiên mà kết quả đã kéo theo làn sóng nâng mục tiêu giá và đề xuất sáp nhập cũng được thị trường tiếp nhận. Sau đó, trong ngày unlock, cổ phiếu giảm 9,1% và đóng cửa tại $144.75. Tổng cộng qua hai phiên, cổ phiếu giảm khoảng 2,1%.
Đó là một ngày khó khăn theo bất kỳ thước đo nào. Nhưng biến động của một cổ phiếu riêng lẻ không có nhiều ý nghĩa nếu thiếu so sánh, và sự so sánh không ủng hộ câu chuyện một nguyên nhân. Trong cùng phiên, Rocket Lab giảm 4,6%, Tesla giảm 3,1% và Nasdaq 100 giảm 2,9%. Thứ Năm là ngày giảm trên toàn thị trường, còn SpaceX giảm khoảng gấp ba lần chỉ số.
Mở rộng khung thời gian, thứ hạng lại thay đổi. Tính theo giá đóng cửa từ ngày 14 đến 22 tháng 10, SpaceX giảm 4,9%, tệ hơn mức giảm 3,4% của Nasdaq 100 nhưng tốt hơn nhiều so với mức giảm 13,5% của Rocket Lab.
Thay đổi giá đóng cửa, 14 đến 22 tháng 10 | Thay đổi |
|---|---|
Tesla | +2.0% |
Nasdaq 100 | -3.4% |
SpaceX | -4.9% |
Rocket Lab | -13.5% |
Cách đọc trung thực là cả ba sự kiện cùng được phản ánh vào giá. Unlock làm tăng nguồn cung, mức độ thâm dụng vốn trong kết quả kinh doanh khiến nhà đầu tư lo ngại về dilution, còn đề xuất sáp nhập không có điều khoản rất khó định giá. Các bài viết về đà giảm quy nguyên nhân cho mức độ thâm dụng vốn, rủi ro dilution và đề xuất sáp nhập mà hoàn toàn không nhắc đến lock-up. Bất kỳ ai nói chính xác 9% biến động thuộc về unlock bao nhiêu đều đang đoán.
Để có bối cảnh dài hơn: cổ phiếu thấp hơn khoảng 15,8% so với giá đóng cửa $171.92 ngày 6 tháng 10, thấp hơn khoảng 28,3% so với mức đóng cửa kỷ lục $201.80 ngày 16 tháng 6 và vẫn cao hơn khoảng 7,2% so với giá IPO $135 hồi tháng Sáu.
5. Bạn không mua một công ty tên lửa
Đây là dữ kiện định hình lại mọi điều ở trên và nó đến trực tiếp từ báo cáo Q3.
SpaceX báo cáo doanh thu $14,575m trong quý tháng Chín, tăng 161% so với cùng kỳ năm trước. Chia theo mảng, công ty mà phần lớn mọi người nghĩ mình đang mua chỉ là một phần nhỏ:
Mảng | Doanh thu Q3 | Tỷ trọng |
|---|---|---|
Super Intelligence | $7,560m | 51.9% |
Connectivity | $5,248m | 36.0% |
Space | $1,767m | 12.1% |
Mảng Space lỗ $7m trong quý và lỗ $1,211m trong chín tháng.
Lý do nằm ở lịch sử doanh nghiệp chứ không phải sự lệch hướng chiến lược. SpaceX hoàn tất việc tiếp nhận xAI từ tháng 2 năm 2026, còn xAI trước đó đã tiếp nhận X, tên cũ là Twitter, vào tháng 3 năm 2025. Cả hai được hạch toán là các giao dịch dưới cùng quyền kiểm soát và báo cáo tài chính được điều chỉnh tương ứng. Tháng Tám, công ty hoàn tất sáp nhập với Anysphere, công ty mẹ của Cursor, phát hành khoảng 389,3 triệu cổ phiếu Class A mới với giá trị vốn chủ sở hữu ngụ ý $60.0bn.
Điểm này quan trọng với bất kỳ ai tập trung vào unlock. Lượng cổ phiếu tăng thêm thực sự làm thay đổi số cổ phiếu trong năm nay đến từ các thương vụ mua lại, không phải hết hạn lock-up. Số cổ phiếu cơ bản bình quân gia quyền tăng từ 2.941m trong Q3 2025 lên 11.942m trong Q3 2026.
Trong khi đó, mảng Connectivity mới là nơi âm thầm tạo ra kết quả. Starlink đạt 13,6 triệu thuê bao tiêu dùng vào cuối tháng Chín, tăng thêm 1,6 triệu trong quý và từ 7,2 triệu một năm trước. Mảng này tạo ra $2,367m operating income trên $5,248m doanh thu, tương đương operating margin 45%.
Không phải mọi thứ đều tích cực. Doanh thu bình quân trên mỗi người dùng là $69 mỗi tháng, so với $83 một năm trước, dù đã tăng 5% theo quý và công ty cho rằng số thuê bao tăng trong quý đến từ các thị trường phát triển. Xu hướng năm vẫn giảm nhưng xu hướng quý đã đảo chiều. Số lần phóng cũng giảm: 113 lần trong chín tháng so với 128 lần cùng kỳ năm ngoái.
Về chính các tên lửa, Starship thực hiện nhiệm vụ quỹ đạo đầu tiên vào ngày 28 tháng 9, triển khai 26 vệ tinh Starlink V3. Một động cơ Raptor tắt trong quá trình bay lên, phương tiện đã bù trừ và hoàn tất quá trình đốt, sau đó tàu hạ xuống Thái Bình Dương sớm hơn dự kiến vài giờ sau đánh giá tại điểm kiểm tra sau quỹ đạo.
Chuyến bay tiếp theo là điều cần theo dõi vì lần đầu tiên sẽ cố gắng bắt cả booster và tàu. Cách Musk diễn đạt trong cuộc gọi công bố kết quả khá cân bằng: “Thành công không được đảm bảo trong những chuyến bay đầu tiên này, nhưng tôi cho rằng khả năng chuyến bay tiếp theo thành công cao hơn là không.”
6. Con số cần lo lắng là chi tiêu vốn, không phải unlock
Unlock thay đổi ai sở hữu cổ phiếu. Chi tiêu vốn thay đổi việc công ty có cần bán thêm cổ phiếu hay không.
SpaceX đã chi $19,593m cho chi phí vốn chỉ trong quý III và $48,069m trong chín tháng, so với $13.1bn tiền tạo ra từ hoạt động kinh doanh trong cùng kỳ. CFO Bret Johnsen nói trong cuộc gọi công bố kết quả rằng “chúng tôi hiện kỳ vọng chi phí vốn quý IV nằm trong khoảng $35bn đến $40bn.”
Hãy đặt con số đó cạnh năm ngoái. Khoản chi được hướng dẫn cho riêng một quý này cao gấp hai rưỡi đến ba lần toàn bộ chi phí vốn $13,846m của công ty trong chín tháng đầu năm 2025.
Phía sau nó còn có backlog. Báo cáo 10-Q quý III ghi nhận backlog $62,959m vào cuối tháng Chín, trong đó khoảng $42bn dự kiến được ghi nhận trong vòng một năm. Bảng cân đối kế toán cũng có khả năng hấp thụ nhiều: SpaceX nắm khoảng $89.9bn tiền mặt và chứng khoán có thể bán, so với khoảng $38.8bn nợ và lease tài chính, đồng thời đã huy động $25bn trái phiếu senior vào tháng Sáu với coupon từ 5.350% đến 6.650%. Tuy nhiên, nguồn vốn lớn không phải là vô hạn. Michael Leshock tại KeyBanc ước tính cần thêm khoảng $475bn vốn đến năm 2028.
Phần lớn các tổ chức còn lại đã nâng mục tiêu. Trong khoảng hơn một chục công ty công bố sau Q3, mục tiêu dao động từ $224 của TD Cowen đến $500 của JPMorgan; Goldman Sachs ở $245, Barclays $300, Cantor Fitzgerald $345 và Morgan Stanley giữ mức $300.
Cần giữ hai điều bên cạnh những con số đó. Khoảng cách $224 đến $500 trên cùng một cổ phiếu sau cùng một kết quả không phải consensus mà là bất đồng với sai số rộng như một công ty vốn hóa trung bình. Consensus rộng hơn gồm khoảng 28 đánh giá mua, 6 giữ và 2 bán, với mục tiêu trung bình gần $238. Nhóm tăng giá là có thật, nhưng đó là một cụm quan điểm chứ không phải sự nhất trí.
Người mua cũng nên lưu ý thêm hai điểm. Doanh thu chín tháng là $27,083m nhưng kết quả chín tháng là khoản lỗ ròng $413m, vì vậy khoản lãi ròng $4,404m trong Q3 chưa thể đại diện cho cả năm. Mức độ tập trung khách hàng cũng cao và đang tăng. Một khách hàng không được nêu tên chiếm 20,9% doanh thu năm 2025. Trong báo cáo 10-Q quý III nộp đúng ngày unlock, Customer A chiếm 16,6% doanh thu quý và Customer B chiếm 34,5%, nghĩa là hai khách hàng chiếm hơn một nửa doanh thu quý. Một khách hàng cũng chiếm 27,7% khoản phải thu.
Điều gì thực sự sẽ giải quyết vấn đề này
Bốn dấu mốc, theo thứ tự tác động đến giá cổ phiếu:
Liệu các ủy ban đặc biệt có đưa ra điều khoản hay không. Một thương vụ sáp nhập kèm tỷ lệ hoán đổi là một loại chứng khoán hoàn toàn khác so với cổ phiếu đang giao dịch hôm nay. Cho đến lúc đó, đây chỉ là một đề xuất và phía Tesla cần 50% tổng số cổ phiếu đang lưu hành để thông qua.
Liệu lô phát hành ngày 8 tháng 12 có được hấp thụ hay không. Lô này khoảng 797,6 triệu cổ phiếu, không phải 328,4 triệu như lịch chính cho thấy, vì lý do đã nêu ở phần một. Đây mới là phép thử thực sự về nhu cầu.
Nhịp độ Starship. Musk nói trong cuộc gọi: “Chúng tôi kỳ vọng Starship sẽ bay hàng tuần vào một thời điểm nào đó trong nửa đầu năm sau.” Các chuyến bay hàng tuần sẽ thay đổi kinh tế học phóng. Bất kỳ tốc độ nào chậm hơn sẽ khiến phản đối của KeyBanc vẫn còn nguyên.
Liệu hướng dẫn capex có giảm hay không. Một quý được hướng dẫn ở mức $35bn đến $40bn là một canh bạc. Nếu hướng dẫn tiếp theo thấp hơn, câu hỏi về huy động vốn sẽ dịu đi. Nếu cao hơn, câu hỏi về vốn cổ phần sẽ quay trở lại.
Một khoảng trống đáng nói một cách trung thực: Musk nói rất nhiều về sáp nhập, nhưng trong báo cáo Q3, cuộc gọi công bố kết quả và mọi hồ sơ được kiểm tra cho bài viết này, không lãnh đạo SpaceX nào nói bất cứ điều gì về lock-up, unlock hay giá cổ phiếu. Về yếu tố đã tác động mạnh nhất đến cổ phiếu trong tuần đó, không có quan điểm chính thức nào của công ty.
Giao dịch các thị trường trong bài viết này
Mọi nội dung được thảo luận ở đây đều có thể giao dịch trên ApeX Omni dưới dạng perpetual TradFi, thanh toán bằng USDT, đòn bẩy tối đa 50x, long hoặc short, không cần KYC.
Giao dịch SpaceX trên ApeX Omni
Long hoặc short SPCX với tài sản thế chấp USDT. Tối đa 50x, không KYC, không phí gas.
Cổ phiếu ở trung tâm câu chuyện và cổ phiếu cùng ngành giúp biến động của nó trở nên có ý nghĩa:
Nếu quan điểm của bạn liên quan đến Musk hơn là tên lửa:
TSLAUSDT, Tesla
Và nếu bạn muốn giao dịch biến động so với chỉ số:
QQQUSDT, Nasdaq 100
Hợp đồng TradFi thanh toán theo một chỉ số thay vì tài sản cơ sở và được ApeX liệt kê riêng với perpetual crypto trong dữ liệu hợp đồng của mình. Hãy kiểm tra điều khoản khuyến mãi trước khi giao dịch để đủ điều kiện tham gia chiến dịch khối lượng.
Race to the Top 50 đang diễn ra
ApeX đang tổ chức một cuộc thi giao dịch với tổng giải thưởng lên đến 10.000 USDT, được chia cho Top 50 trên bảng xếp hạng.
Toàn bộ quy tắc, thời gian chiến dịch, cách tính điểm và bảng giải thưởng đầy đủ có trong thông báo Race to the Top 50.
Giao dịch hợp đồng perpetual có mức độ rủi ro cao và có thể khiến bạn mất toàn bộ vị thế. Đòn bẩy làm tăng cả lợi nhuận lẫn thua lỗ. Giá cổ phiếu biến động theo hồ sơ và tin tức xuất hiện mà không báo trước, và một cổ phiếu trong giai đoạn hết hạn lock-up có thể gap theo bất kỳ hướng nào. Không nội dung nào trong bài viết này là lời khuyên tài chính. Hãy tự nghiên cứu và không bao giờ mạo hiểm nhiều hơn số tiền bạn có thể mất.
Nếu cần hỗ trợ, hãy liên hệ đội ngũ của chúng tôi trên Discord.
Website: https://www.apex.exchange
Twitter: https://twitter.com/OfficialApeXdex
Telegram: https://t.me/ApeXdex
