Bitcoinは先週1.33%下落して取引を終えました。同じ週に、Coinbaseは6.33%、Circleは5.98%、Bitmineは7.11%下落しました。
Nasdaqが2025年4月以来最悪のセッションとなった木曜日だけを見ると、これらの銘柄はすべてBitcoinの約2倍下落しました。
この乖離がこの記事の核心です。資産自体はほとんど動かなかったのに、その上に築かれた企業はまったく違う1週間を過ごしました。その理由は、まだ書かれてもいない法案にあります。
米国市場は週末に休場するため、ここでの数値はすべて金曜日の終値時点です。これらのコントラクトは土日も薄い注文フローの中で取引され、原資産よりポジショニングを反映するため、週末価格は使用していません。
テープが示す6つのポイントを見ていきます。
1. Bitcoinは静かな週だったが、企業はそうではなかった
まず乖離を見てみましょう。
1週間でBitcoinは1.33%、etherは0.39%下落しました。それに対し、Bitmineは7.11%、Coinbaseは6.33%、Circleは5.98%、Robinhoodは4.96%下落しました。
この比較を複雑にする資産がSolanaです。Solanaは5.16%下落し、Bitcoinより株式に近い値動きでした。したがって正確な区分は資産対株式ではなく、Bitcoinとether対、それ以外のほぼすべて（Solanaを含む）です。
倍率で見ると、1週間のCoinbaseの値動きはBitcoinの4.7倍、Circleは4.5倍、Bitmineは5.3倍でした。比較として、QQQコントラクトは4.94%下落し、Bitcoinの3.7倍でした。
つまり先週、暗号資産株は暗号資産のようには取引されませんでした。高ベータのテクノロジー株のように、そして指数よりやや悪く取引されたのです。
2. 木曜日にはすべてが一斉に動いた
11月5日木曜日が最も明確です。1週間の緩やかな動きではなく、1回の激しいセッションだったからです。
当日、Bitcoinは4.89%下落しました。Coinbaseは9.99%、Robinhoodは10.15%、Strategy（旧MicroStrategy）は9.43%、Circleは9.18%、Bitmineは12.78%下落しました。いずれもBitcoinの値動きの約1.9～2.6倍で、2倍前後に密集しました。
Nasdaqは5.52%下落し、QQQコントラクトは6.53%下落しました。この日の暗号資産株は、Bitcoinへの賭けではなく、Nasdaqへのレバレッジされた賭けのように動いたのです。
3. 例外は、ほぼBitcoinだけを保有する企業だった
ここに、パターンを説明へと変える詳細があります。
Strategyは1週間で1.38%下落し、Bitcoinの1.33%下落に対して倍率は1.03でした。ほぼ正確にBitcoinを追随した一方、Coinbaseは約5倍動いたことになります。
Strategyは、実質的にBitcoinを保有する企業です。分析ソフトウェアも販売していますが、保有資産に比べれば誤差にすぎません。取引所を運営せず、顧客資産をカストディせず、ステーブルコインも発行しません。1週間という期間では、その価値は保有資産の価値に収束します。
ただし木曜日の暴落を免れたわけではありません。当日は9.43%、つまりBitcoinの1.9倍下落し、他と同じ動きをしました。清算が起きる日中は他の高ベータ銘柄のように取引され、1週間で見ると保有資産に再び収束します。
もう一つの保有企業であるBitmineは異なります。こちらは主にEthereumを保有します。もともとはBitcoinマイナーでしたが、2025年半ばに転換し、Tom Leeが会長を務めています。10月初めには約600万枚のetherを保有し、資産の約94%を占めていました。Bitcoin、現金、株式持分も保有し、関連するマイニング・ホスティング事業も続けています。Strategyほど純粋な保有企業ではなく、1週間でBitmineは7.11%下落した一方、etherは0.39%の下落にとどまりました。
したがって「保有者は資産を追随する」という説明はStrategyには当てはまりますが、Bitmineには当てはまりません。違いは規模、流動性、保有の純度、または小規模な財務会社が保有価値に対して取引されるプレミアムにある可能性があります。1週間の価格だけでは区別できません。
4. 民主党が検討していると報じられている内容
ここからが乖離を説明する部分です。
CLARITY法は2025年7月に下院を294対134で通過しましたが、2026年9月15日に上院で阻止されました。民主党が11月3日に両院を掌握した後、下院金融サービス委員会の民主党スタッフと話した業界関係者によれば、まだ公表されていない市場構造法案の代替案を協議しています。
この計画は、Maxine Waters議員の2025年修正案であるCrypto Investor and Consumer Bill of Rightsを基礎にすると報じられています。24時間体制の顧客サービス、顧客資産への保険またはSIPC型の補償、厳格なカストディ規則、月次の準備金証明、プラットフォームが自らの顧客と取引することへの制限などが含まれます。大統領やその他の連邦当局者による暗号資産活動を制限する倫理規定も盛り込まれる見通しです。現物デジタル商品市場におけるSECの役割は拡大し、CFTCの役割は縮小します。
重要なのは、まだ何も提出されておらず、まして成立もしていないことです。新議会は1月まで召集されず、Trumpには今後2年間も拒否権があります。
5. 規則が狙うのは資産ではなく事業だ
この条項一覧を価格変動と並べて見てください。
カストディ規則、準備金証明、顧客との取引制限は、取引所運営に関する規則です。保険と顧客サービス要件は、顧客資産の保有に関する規則です。現物市場に対するSECの役割拡大は、プラットフォームが何をどのように上場できるかに関する規則です。
プラットフォーム関連の条項に、Bitcoinの価値を定めるものは一つもありません。顧客と資産の間に立つ企業を運営するコストと合法性に関する規則であり、まさにその企業群が資産自体より3～5倍大きく下落しました。
倫理規定は例外です。公職者がデジタル資産を発行または支持することを制限する規則は、特定トークンの価値に直接影響します。そのため結果を受け、Trump coinは17%下落し、XRPは3.9%上昇しました。
6. 5日間、ひとつのパターン
これは5日間続いたシリーズの最後の記事で、そのうち4日間に同じ形が現れました。
市場の異なる4つの領域で、ひとつの乖離が繰り返されました。何かの価値と、それに関連する企業の価値の乖離です。いずれの場合も株式はまだ起きていない政策や支出決定を織り込み、原資産や製品はまったく別の動きをしていました。
これはどれかを予測するものではありません。この市場が1週間にわたり、数字ではなく政治に注目していたという観察です。
ただしMSCIは11月11日にStrategyを指数から除外するかを決定し、変更があれば11月30日終値後に発効します。これは3日後に迫る、日付が明確で非政治的な材料であり、Strategyの今週の取引を説明する別の可能性です。
暗号資産株を取引
Bitcoinを取引するのと同じアカウントで、Coinbase、Circle、Strategyをロングまたはショートできます。
取引所と発行体。市場構造法案に最もさらされる銘柄です。
保有者。資産を仲介するよりも主に保有する財務会社です。StrategyはBitcoinを、Bitmineは主にetherを保有します。
資産そのもの。上記すべての企業が最終的にさらされている資産です。
この記事のすべてのApeX価格は無期限コントラクト価格です。TradFiコントラクトは原資産ではなく指数を基準に決済され、ApeXのコントラクトデータでは暗号資産無期限コントラクトとは別に掲載されています。
無期限先物取引には大きな損失リスクがあり、レバレッジは利益と同じ速さで損失も拡大させます。ここに金融アドバイスはありません。
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方法論：すべてのコントラクトの値動きはApeXのローソク足から計算しています。時間足は開始時刻で記録されるため、時刻Hの価格はH-1と記録された足の終値です。数値は2026年11月6日、米国現金市場の終値21:00 UTC時点です。Bitcoinとetherに対する倍率は丸める前のリターンから計算しているため、本文の丸められたパーセンテージを割ると少し異なる数値になります。これはベータ推定ではなく、起きたことの説明です。法案の詳細、指数水準、すべての引用はリンク先の情報源によるもので、ApeXのデータではありません。
