SK Hynixは620億ドルを稼いだ。なぜ53%下落したのか？

サマリー

SK Hynixは10月28日、営業利益率80%という史上最高の四半期業績を発表しました。売上高は104.6兆ウォン、営業利益は83.3兆ウォンで、概算で780億ドルと620億ドルです。株価は金曜日に1,418,000ウォンで引け、6月下旬に記録した史上最高値を約53%下回りました。メモリー株はメモリー収益から乖離しており、これは2018年にも起きた現象です。 DRAM契約価格の上昇率は、第1四半期の約95%から第4四半期のガイダンスである10～15%へと急速に鈍化しています。 Samsungは1四半期でHBM売上高シェアにおけるSK Hynixとの差を37ポイントから17ポイントへ縮め、中国のCXMTは現在DRAMの約10%を占めています。同社によれば、2029年まで生産分は実質的に完売しており、純現金は98.7兆ウォンです。同じ下落幅は、ウォンが約15%上昇したため、韓国上場株の51.4%に対してApeXのドル建て契約では46%です。

水曜日、SK Hynixは史上最高の四半期業績を発表しました。

売上高は104.6兆ウォンで、単一四半期として初めて100兆ウォンを超えました。営業利益は83.3兆ウォン。営業利益率は80%で、製造業ではほとんど見られない水準です。ドル換算では、3か月間で売上高約780億ドル、営業利益620億ドルです。

その2日後、株価は7%下落し、1,418,000ウォンで引けました。これは6月下旬に付けた日中最高値を約53%下回る水準です。

この差こそが核心です。市場はSK Hynixが利益を上げているかを議論しているのではありません。その利益がどれだけ続くのかを議論しています。

この記事では、同社の発表内容、株価の推移、市場が懸念する3つの要因を確認します。強気のシナリオもあり、チャートが示すよりも説得力があります。

1. SK Hynixが実際に発表した内容

同社の決算発表による数値です。単位は兆ウォンです。

項目	2026年第3四半期	2026年第2四半期	2025年第3四半期
売上高	104.6	79.3	24.4
営業利益	83.3	60.5	11.4
営業利益率	80%	76%	47%
純利益	39.8	93.9	12.6

売上高は前年比328%増、営業利益は632%増です。いずれも会社記録で、営業利益率80%はSK Hynixがこれまで報告した最高値です。

ただし、この表から誤った結論を出す前に、2点説明が必要です。

純利益は崩壊したように見えますが、実際にはそうではありません。第2四半期には、投資の売却および再評価による一時的な利益約63.3兆ウォンが含まれていました。主に同社のKioxia持分によるもので、このため同四半期の純利益は営業利益を上回りました。

純利益は予想を下回りましたが、原因は営業利益以下の項目です。純利益は39.8兆ウォンで、アナリスト予想の約59.7兆ウォンを大きく下回りました。四半期には22.9兆ウォンの投資評価損が計上され、差額の大部分を説明しています。売上高と営業利益はいずれも予想を上回りました。

DRAMの平均販売価格は、出荷ビット数が約10%増える中で前四半期比20%台後半上昇し、サーバー向けDDR5の出荷は40%以上増加しました。期末の純現金は98.7兆ウォン、約740億ドルで、実質的に無借金です。

決算発表当日、市場は好感しました。SK Hynixは10.89%上昇し、KOSPIは6.63%上昇して6,000を上回りました。

しかし、それは2日間しか続きませんでした。

2. 株価は別の物語を語っている

SK Hynixは6月25日の日中に2,987,000ウォンの史上最高値を付けました。終値ベースの最高値は6月22日の2,919,000ウォンです。

金曜日の終値は1,418,000ウォンでした。日中最高値からの下落率は約53%です。

下落の大部分は7月末までに起きていました。10月はこの下落を作ったのではなく、3か月前にほぼ完了していた下落を再確認したのです。

それでも10月の値動きは激しいものでした。10月12～16日の週は24.3%下落し、2008年以来最悪の週となりました。その後、決算に向けて2日間強く反発しましたが、金曜日には株価が7.08%、KOSPIが3.48%下落しました。

金曜日の下落はSK Hynix固有の要因ではありません。Alphabetが前夜に決算を発表し、過去最悪となる12.64%下落を記録して、AI関連株全体を押し下げました。

明確にしておくべき点があります。この下落の原因はBinanceのハッキングではありません。ハッキングは米国市場が閉まった5分後に始まっており、Alphabetの下落はその前に完了していました。

同じ株式、3つの異なる数字

上場株ではなく契約を取引すると、別の姿が見えてきます。

ApeXでは、同じ下落幅が46%です。

ApeXのSKHYNIXUSDT契約は金曜日に1,041.80で引け、6月22日の平日終値ベースの高値1,929.99から46.0%下落しました。韓国上場株は同じ2日間でウォン建て51.4%下落しています。

差の大部分は為替です。契約はドル、原資産はウォンで価格付けされるため、保有者は株式だけでなく韓国ウォンにもポジションを持ちます。ウォンは6月22日以降、ドルに対して約15%上昇しました。

ウォン建ての下落を両替すると約44%下落です。契約は46%下落したため、為替はドル保有者の損失を約7ポイント和らげ、そのうち約2ポイントを契約が返したことになります。

外国上場株の無期限契約は、単純な為替換算版ではありません。指数を追跡し、資金調達料が発生し、ソウル市場が6時間半しか開いていない一方で24時間価格が形成されます。

3. 懸念その1：価格上昇が鈍化している

メモリーは価格の物語であり、価格は依然として上昇しています。ただし、そのペースは大幅に鈍化しています。

四半期	従来型DRAM契約価格の変化
2026年第1四半期	+93%～+98%
2026年第2四半期	+58%～+63%（予想）
2026年第4四半期	+10%～+15%（会社見通し）

これはTrendForceの数字です。サーバーDRAM契約価格は、2026年全体でおよそ270%上昇する見通しです。

この列を下に読むと、株価が6月にピークを付けた理由が分かります。変化率は価格よりはるか前にピークを付けました。メモリー企業の利益は価格水準に左右され、メモリー株価は価格の向かう方向に左右されます。

NANDにも天井の最初の兆候があります。128Gbベンチマークは10月に30.61ドルで横ばいとなり、21か月連続上昇の後、2か月連続の横ばいとなりました。

4. 懸念その2：リードが縮小している

過去2年間、この取引の単純な見方は「SK HynixがHBMを独占し、他社が追い上げている」というものでした。しかし、これはもう正確ではありません。

	2026年第2四半期	前四半期
SK Hynix	50%	約58%
Samsung	33%	21%
Micron	18%	約21%

Samsungは1四半期で差を37ポイントから17ポイントへ縮めました。SK Hynixは依然として首位ですが、もはや唯一の選択肢ではありません。

中国も存在感を増しています。CXMTは現在DRAM市場の約10%を占め、2年前にはほぼ存在感がありませんでした。

5. 懸念その3：誰がすべてを支払うのか

SK Hynixの需要は少数の巨大顧客に依存しており、直近2週間でそれらの顧客がキャッシュフローを発表しました。

	フリーキャッシュフロー	設備投資
Alphabet	第3四半期マイナス91億ドル	第3四半期514億ドル
Amazon	12か月間でマイナス424億ドル	計画額2,200億ドル
Meta	第3四半期マイナス21億ドル	最大1,450億ドルを見込む
Microsoft	プラス186億ドル	452億ドル

大手テクノロジー企業が今年計画する設備投資は合計7,400億ドル超です。これは減速の証拠ではありませんが、Alphabetの1四半期の失望が株価を12.64%下落させ、ソウル市場全体を押し下げた理由です。

消費者側にはより明確な証拠があります。IntelのCEOは、顧客がメモリー価格と供給状況を理由にPC市場の減速を示し始めたと述べました。

6. それでも強気シナリオを支えるもの

以上が株価を半減させた理由です。変わっていないものもあります。

受注残は満杯です。SK Hynixによれば、DRAMとHBMの生産は2029年まで実質的に完売しています。2027年と2028年の総生産能力の半分超が、14社の主要顧客との契約でカバーされています。

新規供給は遅れています。MicronとSK Hynixの新工場が本格稼働するのは2027年以降です。意味のある新たな世界生産能力が2027年後半より前に到来することはありません。

バランスシートは extraordinary です。純現金は98.7兆ウォンで、2026年に約100兆ウォンを株主へ還元する方針です。

価格は依然として上昇予想です。TrendForceは2027年のHBM契約価格がさらに70～140%上昇すると予想しています。

バリュエーションは低いです。KB Securitiesは10月22日、SK Hynixの2027年利益に対する株価倍率を2.7倍と評価しました。

ただし、低い倍率は市場がこれをピーク利益と見ていることを意味する可能性もあります。メモリー業界の利益率は通常のサイクルを大きく上回っており、循環的なピークには低い倍率が付きます。メモリー市場では2018年にも同じことが起きました。

次に注目すべき点

11月3日火曜日、米国中間選挙。民主党が議会を掌握すれば、AIデータセンターへの規制と投資監督が強化される可能性があります。

12月のFRB決定。市場は利上げ確率を約86%と見ています。メモリー株のような長期デュレーション資産は、これを直接受けます。

Rubin Ultraの報道が正しいか。NvidiaがHBM4Eではなく8段HBM4を使用する可能性が報じられており、確認されればGPUあたりのメモリー容量が減ることになります。

第4四半期のDRAM価格。ガイダンスは10～15%です。これを下回れば、価格上昇鈍化の議論はさらに強まります。

この議論で誰も利益そのものを否定していません。争点はすべて持続期間であり、株価はすでに一つの見方を織り込んでいます。

この記事の市場を取引する

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韓国上場株をドル建て契約で取引する前に、4点を知っておく必要があります。為替ポジションも取ることになります。原資産はウォン、契約はUSDTで決済されます。取引時間も一致しません。韓国市場は00:00～06:30 UTCで取引されます。契約は週末を含む毎日バーを形成します。ソウル市場が閉まっている週末の値動きは、株式ではなく契約独自の注文フローです。この契約はドルでこの銘柄に投資する唯一の方法でもありません。SK Hynixは7月10日にNasdaq上場で265億ドルを調達しました。

これらの契約の資金調達率は2%が上限で、レバレッジは50倍です。1週間で24%下落した銘柄であることを考慮して、ポジションサイズを決めてください。