10월 26일 Anthropic은 미국 증권거래위원회에 S-1 양식의 등록신고서를 제출했다. 회사는 Goldman Sachs와 Morgan Stanley를 주관사로 선정하고, ANT라는 기호로 Nasdaq Global Select Market에 Class A 보통주를 상장 신청했다. 등록은 아직 효력이 발생하지 않았으며 가격 범위도 정해지지 않았다.
사흘 뒤 ANT 무기한 계약이 ApeX에 상장됐다.
신고서에서 다른 어떤 수치보다 멀리 퍼진 숫자는 하나였다. 2026년 상반기 807억 달러의 순손실이다. 신고서에서 그대로 가져온 실제 수치이지만, 사업이 어떻게 운영됐는지를 설명하는 숫자로는 거의 의미가 없다.
더 읽기 전에 기억해둘 수준도 있다. 이 계약은 Anthropic의 가치를 약 1조 8,500억 달러로 반영한다. 2조 달러는 여기서 화면 기준 8.3% 위에 있으며, 두 달 전 다른 거래소들은 그 수준에서 1% 이내에 있었다.
이제 신고서가 말하는 내용, 계약이 이를 어떻게 반영하는지, 그리고 1조 8,500억 달러와 2조 달러 사이에 무엇이 있는지를 여섯 부분으로 살펴본다.
1. Anthropic이 실제로 제출한 내용
대부분의 독자에게 요약이 대신해온 작업이 무엇인지 알기 위해 문서부터 시작하자.
S-1은 공개되어 있으며 EDGAR에서 확인할 수 있다. 2026년 6월 30일 종료된 6개월을 다루고, 비교를 위해 전년 같은 기간을 함께 제시한다. 신고서에서 직접 가져온 주요 항목은 다음과 같다. 단위는 백만 달러다:
항목 | 2026년 상반기 | 2025년 상반기 |
|---|---|---|
매출 | 16,286 | 1,163 |
매출원가 (주석 8) | 2,380 | 1,019 |
영업손실 | (693) | (2,135) |
순손실 | (80,748) | (12,969) |
전환사채, 파생부채 및 SAFE의 공정가치 변동 | (72,388) | (10,942) |
6월 말 현금 및 단기투자는 1,317억 달러였다. 현금 및 현금성자산 1,124억 달러와 단기투자 193억 달러로 구성된다. 영업활동으로 인한 순현금 유입은 39억 2,900만 달러로, 전년 같은 기간 영업활동에서 사용한 15억 1,300만 달러와 대비된다.
한 가지 유의점이 있다. 2026년 상반기 수치는 감사받지 않은 수치다. S-1에는 2023~2025년 전체 연도에 대한 감사 재무제표가 포함되어 있고, 중간 6개월은 감사받지 않은 중간 재무정보로 제시되어 있다. 이런 신고서에서는 정상적인 형식이지만, 한 줄의 숫자에 의존하기 전에 알아둘 필요가 있다.
다음으로 넘어가기 전에 표에서 세 가지를 살펴보자. 매출은 전년 대비 14배 증가했다. 그동안 영업손실은 21억 3,500만 달러에서 6억 9,300만 달러로 줄었다. 또한 매출원가 항목은 전년 약 12%에서 이번 반기 약 85%의 매출총이익률을 보여준다.
계약 가격을 산정하는 사람에게는 신고서에 없는 내용도 중요하다. 이번 신고서에는 Class A와 Class N의 주식 수가 기재되어 있지 않다. 가격 범위도 없고 명시된 기업가치도 없다. 이번 주 Anthropic의 가치를 숫자로 제시하는 내용은 모두 비공개 라운드나 추론에 근거한 것이며, 투자설명서에 근거한 것이 아니다.
2. 807억 달러 손실은 대부분 회계상의 반응이다
이 부분이 중요하며, 대부분의 보도가 가장 잘못 다룬 부분이기도 하다.
807억 4,800만 달러의 순손실 중 723억 8,800만 달러는 단일 항목이다. 전환사채, 파생부채 및 SAFE의 공정가치 변동이다. 이는 비현금 재측정이다. 회사가 전환상품을 발행한 상태에서 자체 기업가치가 상승하면 해당 보유자에게 갚아야 할 부채의 회계상 가치도 함께 상승하고, 그 증가분은 손실로 손익계산서에 반영된다.
이것이 전부는 아니다. 영업손실에서 순손실로 이어지는 전체 연결 내역은 다음과 같다. 단위는 백만 달러다:
항목 | 2026년 상반기 |
|---|---|
영업손실 | (693) |
이자수익 | 1,111 |
전환사채, 파생부채 및 SAFE의 공정가치 변동 | (72,388) |
기타수익(비용), 순액 | (8,757) |
법인세 | (21) |
순손실 | (80,748) |
이 87억 5,700만 달러 역시 주석 4에 설명된 채권 매입계약의 공정가치 비용이다. 두 항목을 합치면 811억 달러의 공정가치 변동이 6억 9,300만 달러의 영업손실과 807억 달러의 순손실 사이에 놓인다.
두 항목을 제외하면 계산은 달라진다. 6억 9,300만 달러의 영업손실에 11억 1,100만 달러의 이자수익을 더하고 2,100만 달러의 세금을 빼면 해당 반기의 순이익은 3억 9,700만 달러다. 신고서에 인쇄된 숫자는 아니며 GAAP 결과도 아니지만, 사업이 실제로 무엇을 했는지를 설명하는 수치다.
간단히 말하면 807억 달러 손실의 거의 전부는 Anthropic의 가치 상승에 따른 회계적 결과다. 사업에서 현금이 빠져나간 것이 아니다. 같은 기간 영업활동이 39억 달러를 창출했다고 현금흐름표도 보여준다.
이 패턴은 새로운 것이 아니다. 일회성 현상이 아니라 구조적이라는 가장 분명한 증거다. 2025년 상반기에는 전환사채 항목만 109억 4,200만 달러였고 순손실은 129억 6,900만 달러였다. 두 기간 모두 재측정이 보고된 손실의 압도적인 대부분을 차지했다. 해당 항목 하나만으로 전년 약 84%, 올해 약 90%다.
공정가치 변동을 제외하면 영업 상황은 매출 163억 달러에 영업손실 6억 9,300만 달러다. 이는 전년 같은 반기의 마이너스 184%에 비해 약 마이너스 4%의 마진이다.
3. ANT 계약이 실제로 호가하는 것
여기서 많은 트레이더가 곤란해질 수 있다. 화면의 숫자가 보이는 그대로가 아니기 때문이다.
IPO 전 무기한 계약은 주가를 호가하지 않는다. 이 계약들은 암시적 기업가치 10억 달러라는 공통 단위로 환산된다. 호가는 기업의 암시적 가치를 10억 달러 단위로 나타낸 것이다.
따라서 1,846.48의 ApeX ANT 지수는 주당 1,846달러가 아니다. 암시적 기업가치 약 1조 8,500억 달러다.
이 차이는 다른 모든 숫자를 읽는 방식도 바꾼다. Anthropic의 마지막 가격이 정해진 비공개 라운드는 2026년 5월 28일 9,650억 달러의 Series H였다. 이를 기준으로 ApeX 지수는 약 91% 높다.
이것이 시장의 나머지와 어떻게 비교되는지도 알아둘 필요가 있다. 독점 상장이 아니기 때문이다. 확인할 수 있었던 가장 좋은 거래소 간 스냅샷은 2026년 9월 1일자 자료로, S-1 제출 8주 전이었다. ApeX를 제외하고 Anthropic 계약을 취급한 거래소는 19곳이었으므로 현재는 최소 20곳이다. 당시 암시적 기업가치는 약 1조 8,800억 달러에서 1조 9,900억 달러 사이였고, 비공개 기준가 대비 평균 프리미엄은 약 100%였다.
여기서 두 가지 결론이 나온다. 두 경우 모두 날짜가 중요하다. 약 1조 8,500억 달러인 ApeX의 기준가는 9월 전체 구간보다 낮으며, 그 구간의 저가에 있는 것이 아니다. 또한 신고서 제출이 그 사이에 있었기 때문에 9월 스냅샷을 현재의 스프레드로 보면 안 된다. 현재 비교를 원한다면 다른 거래소의 화면을 직접 확인해야 한다.
이 정도 규모의 프리미엄이 상품에서 일반적인지 감을 잡기 위해 같은 9월 스냅샷을 보면, 18개 거래소의 OpenAI 계약에서 동일한 프리미엄은 약 42%에 가까웠다.
이 계약에서는 둥근 숫자가 유난히 문자 그대로의 의미를 갖는다. 호가는 10억 달러 단위로 환산되므로 암시적 기업가치 2조 달러는 화면에서 정확히 2,000.00의 지수다. 1,846.48에서 8.3% 떨어져 있다. 9월 조사에 포함된 거래소들은 ApeX가 계약을 상장하기 전부터 이미 1조 9,900억 달러까지, 즉 1% 이내의 수준을 표시하고 있었다.
따라서 수준은 가깝고 다른 곳에서는 이미 접근했다. 돌파 여부는 이 글이 답할 수 없는 문제이며, 그렇다고 말하는 사람을 경계해야 한다. S-1에는 가격 범위가 없고, 비상장 주식에 대한 애널리스트 커버리지도 없으며, ApeX에는 아직 체결 테이프도 없다. 이 글의 나머지가 할 수 있는 일은 이곳과 그곳 사이에 무엇이 있는지 설명하는 것이다.
4. 상장은 아직 시장이 아니다
이 글에서 가장 실용적인 부분이며, 회사가 아닌 체결 테이프에 관한 사실이다.
10월 29일 08:00 UTC 기준 ApeX ANT 계약에는 6개의 시간봉이 형성됐고 모두 1,810.21에서 평평했다. 전체 거래량은 0.01계약으로 첫 번째 봉에서 최소 주문 한 건만 체결됐고, 이후 다섯 봉의 거래량은 0이었다. 24시간 거래대금도 0이었다. 미결제약정은 0.02계약이었다. 거의 아무 거래도 없어 마크 가격을 기준값 쪽으로 끌어오지 못할 때 나타나는 현상처럼 마지막 가격과 지수는 약 2% 차이가 났다.
따라서 계약과 기준 가격은 존재하지만 가격 발견은 사실상 없다. 오늘 ANT의 ‘가격’을 말하는 사람은 시장 가격이 아니라 상장 기준값을 말하는 것이다.
이는 투자 논리보다 체결에 중요하다. 깊이 없는 호가창은 작은 주문에도 크게 움직이며, 빈 호가창에서 20배 계약을 거래하면 이를 빠르게 깨닫게 된다. 어떤 수준을 정보로 취급하기 전에 첫 세션에서 체결 테이프가 형성되도록 기다리는 것이 합리적이다.
실시간 계약 데이터에서 알아둘 만한 사양은 다음과 같다. 최대 레버리지는 20배다. 이는 이례적이다. ApeX의 주식 계약 49개 중 47개는 50배로 설정되어 있고 ANT와 OURA만 20배로 제한된다. 펀딩비율 상한은 ±2%로, ApeX 주식 계약에서 사용하는 두 밴드 중 더 넓은 쪽이다. 금과 은을 포함한 49개 중 26개가 이 범위에 있으며, Nvidia를 포함한 나머지 23개는 ±0.5%다. 비교를 위해 BTC의 상한은 ±0.0469%다. 틱 크기는 0.01이다.
설정에서 한 가지 더 볼 점은 ANT-USDT가 현재 표시하지 않음으로 설정되어 있다는 것이다. 거래는 가능하지만 기본 시장 목록에는 나타나지 않는다. 네 번째 섹션의 제목이 강하게 느껴졌다면 거래소 자체 데이터가 이를 뒷받침하는 셈이다.
5. IPO 전 무기한 계약이 아닌 것
여섯 단어로 요약할 수 있으며, 이 글에서 가장 중요하다. 실제 지분을 매수하는 것이 아니다.
IPO 전 무기한 계약은 합성 현금결제 계약이다. 주식, 의결권 또는 회사에 대한 어떠한 청구권도 제공하지 않는다. 거래소가 비공개 가치평가 데이터에서 도출한 숫자에 베팅하는 상품이다.
Anthropic 자체도 이 broader category에 대해 분명한 입장을 밝혔다. 승인되지 않은 주식 판매에 관한 공지에서 회사는 일반 대중에게 자신의 주식을 판매한다고 주장하는 제3자가 직접 판매, ‘선도계약’, 토큰화 증권 또는 기타 방식을 이용하는 경우 “사기를 저지르고 있거나 양도 제한으로 인해 가치가 없을 수 있는 투자를 제공하고 있을 가능성이 높다”고 경고했다. 또한 이사회 승인 없이 이뤄진 것으로 주장되는 양도는 해당 제한에 따라 무효라고 별도로 밝혔다.
정확히 읽어야 한다. 이 경고는 Anthropic 주식을 판매한다고 주장하는 사람들을 겨냥한 것이며, 무기한 계약을 직접 언급하지 않는다. 현금결제 파생상품은 주식 양도와 다른 상품이다. 다만 트레이더는 자신이 거래하는 가치평가의 대상 회사가 인접 상품들에 대해 공개적인 입장을 취했다는 점을 알아야 한다.
두 가지 구조적 사항이 더 있으며 둘 다 신고서에 나온다. Anthropic의 공동창업자 7명은 단 하나의 Class F 주식을 보유한다. 이 주식에는 경제적 권리가 없지만 Founder LLC를 통해 전체 의결권의 50.1%에 해당하는 의결권을 가진다. 별도로 Long-Term Benefit Trust가 보유한 Class T 주식은 이사회 과반을 선출할 권리를 가진다. 신고서의 위험요인은 이 구조가 지배권 변경을 포함한 중요한 의사결정에 Class A 보유자가 영향력을 행사할 능력을 사실상 제거할 수 있다고 설명한다. Anthropic은 Nasdaq 규정상 지배회사로 상장된다.
마지막으로 회사가 아닌 상품에 관한 점이다. 이러한 계약의 기반이 되는 기준 가격은 몇 달간 낡은 상태로 남을 수 있다. 비공개 라운드가 한 번 가격을 정한 뒤 시장이 움직이는 동안 그대로 있기 때문이다.
6. 회사가 말하는 위험
모든 S-1에서 유용한 원칙은 회사가 선택한 순서대로 위험요인을 읽는 것이다. 그 순서 자체가 공시이기 때문이다.
Anthropic의 첫 세 가지 위험요인은 신고서의 순서대로 보면 모두 같은 문제의 변형이다. 첫째, 성공은 가장 진보되고 강력한 AI 모델을 계속 개발하는 데 달려 있으며 이를 위해 컴퓨팅 자원, 인재, 매출 성장 및 자본 접근성이 필요하다. 둘째, 충분한 컴퓨팅 자원을 확보하고 여러 작업에 배분해야 하며, 이 과정에서 경쟁과 클라우드 제공업체 의존성이 발생한다. 셋째, 컴퓨팅 자체가 의존하는 공급망 투입물이다.
회사는 핵심 위험이 칩과 이를 구매할 자본에 대한 접근성이라고 말하고 있으며 자체 비용 항목도 이에 동의한다. 컴퓨팅 및 인프라는 신고서에서 가장 큰 단일 비용으로, 총 영업비용 169억 7,900만 달러 중 89억 4,500만 달러를 차지한다. 판매 및 마케팅 31억 6,800만 달러와 인건비 31억 5,200만 달러를 크게 웃돈다.
매출총이익률을 찾을 때 알아둘 표시상의 특이점도 있다. 손익계산서 본문은 비용을 성격별로 분류하므로 매출원가 항목이 없다. Anthropic은 2025년 중 이 표시 방식으로 변경했다. 기능별 구분은 주석 8에 남아 있으며, 매출원가는 23억 8,000만 달러다. 대부분은 고객 작업을 처리하는 컴퓨팅 비용이다. 첫 번째 섹션의 85% 매출총이익률은 여기서 나온다.
따라서 강세론과 약세론은 같은 사실을 사용한다. 매출은 1년 만에 14배 성장했고 영업손실은 크게 줄었으며 매출총이익률은 높다. 이것이 지속될지는 회사 스스로 첫 세 가지 위험으로 꼽은 컴퓨팅 공급망에 달려 있다.
이 중 어느 것도 1조 8,500억 달러가 올바른 숫자인지 알려주지는 않는다. 계약을 거래할 때 실제로 판단하는 대상이 무엇인지 알려줄 뿐이다. Anthropic의 제품이 아니라 5월에 정해진 비공개 기준가와 앞으로 몇 주 동안 공개시장이 결정할 가격 사이의 격차다.
이 글의 시장에서 거래하기
여기서 논의한 모든 상품은 ApeX Omni에서 TradFi 무기한 계약으로 거래할 수 있으며, USDT로 결제되고 롱 또는 숏 포지션이 가능하며 KYC가 필요 없다.
중심 계약:
ANTUSDT, Anthropic, 최대 20배
상장 전 무기한 계약으로 거래되는 또 다른 비상장 기업이라는 점에서 가장 가까운 비교 대상:
SPCXUSDT, SpaceX, 최대 50배
그리고 여섯 번째 섹션의 컴퓨팅 제약과 운명이 가장 밀접하게 연결된 상장 기업:
NVDAUSDT, Nvidia, 최대 50배
ApeX의 TradFi 계약은 기초자산이 아닌 지수에 따라 결제되며, 자체 계약 데이터에서 암호화폐 무기한 계약과 별도로 표시된다. 사양은 계약마다 다르므로 포지션 규모를 정하기 전에 확인해야 한다. ANT는 20배로 제한되는 반면 SpaceX와 Nvidia는 최대 50배를 제공하며 펀딩 상한도 같은 방식으로 다르다.
ANT가 ApeX에서 거래 가능해졌다
ANTUSDT가 상장되어 롱 또는 숏으로 거래할 수 있으며, 최대 20배 레버리지와 USDT 결제를 지원한다. KYC는 필요 없다.
주문을 넣기 전에 네 번째 섹션의 모든 내용이 적용된다. 호가창은 새로 형성됐고 체결 테이프에는 한 건만 있으며, 계약은 아직 기본 시장 목록에 나타나지 않는다. 따라서 탐색 대신 링크를 통해 거래하고, 깊이 없는 시장에 맞춰 포지션 규모를 조정하며, 이 계약의 20배 한도가 이유 없이 정해진 것이 아님을 기억해야 한다.
ANT가 ApeX에서 거래 가능해졌다
Anthropic의 IPO 전 무기한 계약을 최대 20배 레버리지로 롱 또는 숏 거래하세요. USDT로 결제되며 KYC가 필요 없습니다.
무기한 계약 거래는 높은 위험을 수반하며 포지션 전액을 잃을 수 있다. 레버리지는 수익과 손실을 모두 확대한다. 거래 이력이 거의 없거나 전혀 없는 신규 상장 계약은 추가 위험을 수반한다. 호가창이 얇고 스프레드가 넓으며 작은 주문도 가격을 크게 움직일 수 있다. 이 글의 어떤 내용도 금융 조언이 아니다. 직접 조사하고 감당할 수 있는 손실 이상을 절대 위험에 노출하지 말라.
도움이 필요하면 Discord에서 팀에 문의할 수 있다.
Twitter: https://twitter.com/OfficialApeXdex
Telegram: https://t.me/ApeXdex
고지: 이 글은 분석 대상 회사인 Anthropic의 제품 Claude를 사용해 작성되었다. 1차 출처를 통해 사실을 확인했으며 결론은 데스크 자체의 것이지만, 독자는 글을 읽을 때 이 관계를 고려해야 한다.
첫 번째, 두 번째, 여섯 번째 섹션의 재무 수치는 Anthropic이 2026년 10월 26일 SEC에 제출한 Form S-1에서 가져왔다. 2026년 6월 30일 종료된 6개월의 수치이며 전년 같은 반기 비교 수치를 함께 제시했다. 해당 중간 수치는 감사받지 않았고, 신고서의 감사 재무제표는 2023~2025년 전체 연도를 다룬다. 매출총이익률은 비용을 성격별로 분류한 손익계산서 본문이 아니라 주석 8에 공개된 매출원가에서 산출했다. 다섯 번째 섹션의 Class F 및 Class T 주식을 포함한 지배구조는 신고서에서 가져왔다. 제출된 등록신고서에는 주식 수와 가격 범위가 기재되어 있지 않으므로 이 글의 주당 수치는 신고서에서 가져온 것이 아니다. 지수 수준, 마지막 가격, 시간봉, 레버리지 상한, 펀딩 상한 및 표시 여부를 포함한 ApeX 계약 데이터는 2026년 10월 29일 08:00 UTC에 실시간 계약 설정과 시장 데이터에서 확인했다. ANT 계약은 주당 가격이 아니라 암시적 기업가치 10억 달러 단위로 호가되며 이 글의 모든 가치평가는 그 기준을 따른다. 거래소 간 암시적 가치평가, 거래소 수, 평균 프리미엄 및 OpenAI 비교는 S-1 제출 8주 전인 2026년 9월 1일자 제3자 조사에서 가져왔다. 본문에는 해당 날짜가 표시되어 있으며 ApeX의 수치가 아니므로 현재 수치로 읽어서는 안 된다. Series H 비공개 기준가 역시 제3자 자료다. IPO 전 무기한 계약은 지분을 제공하지 않는 현금결제 파생상품이며, 이 글의 어떤 내용도 Anthropic 주식을 소유하는 방법으로 해석해서는 안 된다.
